事件概述：公司发 布2023 半年度报告。2023H1 公司营收218.8 亿元，同比下降22.7%；归母净利润53.0 亿元，同比下降9.5%；扣非后净利52.7 亿元，同比下降9.7%。2023Q2 公司营收99.9 亿元，同比下降54.4%，环比下降16.0%；归母净利润19.2 亿元，同比下降43.4%，环比下降43.3%；扣非后净利19.1 亿元，同比下降43.6%，环比下降43.1%。

    　　煤炭售价下降，销量小幅提升。2023H1，受市场煤价下跌影响，公司商品煤吨综合售价为772.6 元/吨，同比下降20.4%。23H1 公司原煤产量2954 万吨，同比上升0.4%；商品煤销量2713 万吨，同比上升3.8%。其中，喷吹煤销量982 万吨，同比上升8.3%；混煤销量1536 万吨，同比下降1.2%。

    　　深挖内部管理，积极推进降本增效。公司推进精益思想指导下的“算账”文化，实现全员绩效分级分类精准考核和差异化薪酬分配。2023H1 公司煤炭单位销售成本为337 元/吨，较23Q1 下降14 元/吨，较2022 全年下降22 元/吨。通过深挖管理降本增效，公司2023H1 盈利同比下降幅度较小，业绩较为稳健。

    　　市场煤占比高，煤价上行周期盈利具备高弹性。在2021 和2022 年煤价上行周期，公司利润增速分别为245%、110%，盈利增速均位居煤炭板块前列。公司的喷吹煤以及部分混煤均不受动力煤限价政策影响，市场煤占比高，盈利弹性大。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司营业收入为451/456/457 亿元，同比为-16.91%/0.98%/0.25%；归母净利润为96/108/119 亿元（原139/167/202 亿元），同比为-32.4%/12.8%/9.7%；EPS 分别为3.20/3.61/3.96元，对应PE 为5.35/4.74/4.32 倍。公司持续优化内部管理，提升经营效率降低成本，在煤价下行期盈利相对稳健。煤价上行期，市场煤占比高盈利具备高弹性。在山西省提升煤企证券化率的政策背景下，潞安集团未上市非整合矿合计产能约2030 万吨/年，未来有望逐步注入上市公司。

    　　2022 年分红率提升至60%，“现金牛”特征显现。给予“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌；需求恢复缓慢；资产注入不及预期。