2023 年上半年公司业绩有所下降，尽管公司煤炭产销量同比略增，成本管控措施到位，但在煤价下跌的背景下，公司净利润也受到一定影响。下半年，公司将大力推动成本管控措施，若煤价企稳回升，公司盈利或有一定改善。考虑到公司作为国内喷吹煤龙头，管理效率领先，我们认为公司目前具有投资价值，维持“买入”评级。

    　　 营业收入同比下降-23%，归母净利润同比下降近10%。2023 年上半年，公司营业收入/ 营业成本/ 毛利润分别为218.83/102.25/116.58 亿元， 同比-22.64%/-30.33%/-14.34%。归母净利润/扣非归母净利润分别为52.96/52.69 亿元，分别同比-9.46%/-9.68%，EPS 为1.77 元，同比下降9.69%。营业收入下降的原因系上半年煤炭市场供需紧张态势大幅缓解，宽松市场预期带动煤价快速回归后企稳。成本管控措施带来的营业成本下降也削弱了收入下降对毛利润的影响。此外，公司上半年财务费用仅0.19 亿元，同比减少5.21 亿元，或贡献净利4 亿元。

    　　 产销量同比略增，价格下降拖累煤炭业务收入。产销量方面，公司上半年原煤产量/商品商品煤销量分别为2954/2713 万吨，同比变动+11/+99 万吨；产品结构方面，混煤/喷吹煤销量分别为1536/982 万吨，同比-19/+75 万吨，喷吹煤比例略有提升；售价方面，公司上半年商业煤综合售价为772.61 元/吨，同比下降20.44%，相比2022 年均价下降16.99%。根据我们计算，公司Q2 商品煤综合售价为687.45 元/吨，同比下降28.92%，环比下降20.91%，相比Q1 均价下跌182 元/吨；成本方面，公司上半年吨煤成本为337.46 元，相比2022 年全年均价下降约22 元，上半年成本管控到位。因此，价格的下跌是公司煤炭业务收入下降的主因，公司上半年商品煤收入为209.61 亿元，同比下降17.41%，减少约44 亿元。

    　　 降本增量巩固主业，新兴产业培育之中。根据公司中报，2023 年下半年，公司将践行算账文化，大力推动成本管控措施，因此我们认为公司下半年吨煤成本将在上半年水平基础上维持或降低。如果煤炭价格下半年企稳或上升，公司盈利能力或有一定改善。在产量上，公司力争伊田、黑龙关、黑龙3 座矿井共120万吨产能核增取得国家发改委批复，并着力加快资源储备申办。新兴产业上，公司计划从加强煤层气勘探开发、加快探索布局新能源企业、探索煤炭一体化发展模式三个方面对新兴产业进行培育，实现公司的可持续发展。

    　　 风险因素：下游需求增速放缓，导致煤炭需求回落；公司成本控制出现波动；产能核增进度不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到当前煤价水平以及下半年煤炭供需基本平衡的预期，我们下调公司2023/24/25 年EPS 预测至3.07/3.15/3.06 元（原预测为4.32/4.46/4.69 元），当前股价为16.09 元，对应2023-25PE 5.2/5.1/5.3 倍。以国内焦煤龙头山西焦煤作为可比公司，根据iChoice 数据，山西焦煤2023 年一致预期对应的PB 为1.2 倍，我们给予公司1.2x PB 估值，对应目标价20 元，维持“买入”评级。