上半年业绩同比下降9.5%。公司发布2023 年中报，上半年公司实现归母净利润53.0 亿元，同比-9.5%。其中Q2 归母净利润19.2 亿元，同比-43.4%/环比-43.3%。Q2 业绩下降的主要原因是煤价下跌以及期间费用上升，同时子公司业绩降幅普遍较大。

    煤炭业务：上半年吨煤净利202 元，Q2 喷吹煤销量同比+22%。根据公司财报，公司上半年原煤产量2954 万吨，同比+0.4%；商品煤销量2713 万吨，同比+3.8%，其中喷吹煤销量982 万吨，同比+8.3%，占总销量比重提升至36.2%。上半年吨煤综合售价773 元，同比-20.4%；吨煤净利202 元，同比-13.5%。分季度来看，Q2 原煤产量1484 万吨，同比-1.7%/环比+1.0%；商品煤销量1442 万吨，同比+9.2%/环比+13.5%。其中喷吹煤销量522 万吨，同比+22.3%/环比+13.5%；Q2 商品煤综合售价688 元/吨，同比-28.9%/环比-20.9%，吨煤净利143 元。

    焦化业务：140 万吨新型绿色焦化项目计划年内达产，盈利能力有望增强。根据公司财报，公司原焦化产能216 万吨/年（4.3 米焦炉），其中五阳弘峰公司（60 万吨/年）于23 年3 月底关停，而140 万吨新型绿色焦化项目（6.25 米焦炉）计划于23 年内达产。随着公司老旧焦化产能先后退出，新型置换项目投产，公司焦化业务盈利有望改善。

    盈利预测与投资建议。高弹性喷吹煤龙头，估值提升空间较大。公司是喷吹煤行业龙头，在国内煤炭企业中连续获评高新技术企业。公司煤矿先进产能占比高，受益于山西省国资国企改革和证券化率提升，中长期公司煤炭产能规模有望继续增长。公司煤炭销售结构中市场煤占比较高，业绩弹性大，22 年分红比例大幅提升至60.2%，目前估值降至低位。预计2023-25 年EPS 分别为3.11、3.14 和3.31 元，给予公司23年7 倍PE，对应合理价值21.79 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求增速低预期，煤价超预期下跌，煤矿发生安全事故导致停产整顿等。