中报业绩韧性强，冶金煤受益政策稳增长，维持“买入”评级公司发布半年报，2023H1 实现营业收入218.8 亿元，同比-22.6%，归母净利润53.0 亿元左右，同比-9.5%，扣非后归母净利润52.7 亿元，同比-9.7%。单Q2来看，公司实现营业收入99.9 亿元，同比下滑30.8%，环比-16.0%；实现归母净利润19.2 亿元，同比-43.4%，环比-43.3%。考虑到2023 年上半年煤价处于下行趋势，下半年受稳增长政策的大力支持，煤价有望在企稳后继续反弹，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。因此我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司实现归母净利润108.8/112.0/113.2 亿元（前值149.3/151.7/153.5 亿元），同比-23.2%/+2.9%/+1.1%；EPS 为3.64/3.74/3.79 元，对应当前股价PE 为5.3/5.1/5.1倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，成本管控能力强，当前估值仍偏低，维持“买入”评级。

    　　2023 上半年煤炭量升价减，业绩小幅回落

    　　量：2023H1 公司优质产能进一步释放，公司原煤产量/商品煤销量分别为2954/2713 万吨，同比+0.4%/+3.8%。其中，2023Q2 公司实现商品煤销量1442 万吨，环比+13.5%。价：2023H1 公司商品煤吨综合售价为772.6 元/吨，同比-20.4%；下滑主要源于2023 年二季度市场煤价下行，2023Q2 公司商品煤吨综合售价688元/吨，环比下滑20.8%，公司煤炭业务毛利率也从2023 年Q1 的60%下滑至53%。

    　　本：2023 年Q2 公司煤炭吨成本为325 元/吨，环比-7.4%，公司成本管控能力再度得到体现。

    　　煤价有望反弹&产能仍有增量，高股息凸显投资价值煤价有望反弹：冶金煤政策落地有望拉动需求反弹，动力煤秋季调整后有望在供暖季价格反弹，公司吨煤综合售价有望见底回升。煤炭产能仍有增量：公司煤炭产能仍有增量，上庄煤矿（90 万吨/年）在2022 年上半年进入联合试运转，2023年半年报显示该项目已转固。此外忻峪矿（60 万吨/年）在建工程账面余额持续增加，联合试运转时间点或将临近。伊田、黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进，未来产能仍有增量。公司作为国内喷吹煤龙头企业，优秀的成本管控能力叠加未来产能增量，公司业绩有望持续释放。投资价值凸显：综合考虑煤价走势，我们预计2023 年公司将实现归母净利润108.8 亿元，若公司维持2022 年分红率，则对应2023 年8 月17 日收盘价，公司股息率达到13.6%。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。