2Q23 煤价下行驱动利润环比下滑

    　　潞安环能1H23 净利润同比小幅下降9.5%至52.96 亿元，但2Q23 利润环比1Q23 大幅下滑43.3%至19.15 亿元，2Q23 喷吹煤、动力煤、炼焦煤价格下行驱动公司利润环比走弱。长治喷吹煤、山西主焦煤、秦皇岛5,500卡动力煤2Q23 环比分别下降32.2%、23.9%和17.7%，供需宽松化是驱动煤价下行的主要因素。1H23 公司煤炭产量同比持平，销量提升约100 万吨，综合售价从1H22 的971 元/吨大幅下滑至773 元/吨。基于弱于预期的煤价表现，我们下调2023 年喷吹煤、动力煤和炼焦煤均价预测，并分别下调2023/24/25 年净利润0.9%/9.0%/25.4%， 对应EPS 为3.23/2.11/1.55 元。

    　　基于8x 2024E P/E（公司2016 年供给侧结构性改革以来的平均估值），下调目标价至16.9 元（前值18.6 元），考虑到低估值，维持“增持”评级。

    　　2H23 喷吹煤/动力煤价格压力仍存，需求是关键

    　　我们预计2H23 喷吹煤和动力煤价格压力仍存，煤炭下游需求较强幅度的改善是扭转目前煤价下行趋势的关键。钢铁行业下半年或推行产量平控政策（相比2022 年产量），如果政策执行到位，意味着8-12 月月度钢铁产量或相比2Q23 下降10-15%，喷吹煤需求将承压下行。同时，迎峰度夏期间动力煤价格先涨后跌，旺季不旺且去库不力，叠加潜在的8 月以来水电发电的大幅改善以及非电用煤的疲弱需求，预计9 月-11 月上半月行业传统淡季动力煤价格将进一步下行。喷吹煤和动力煤9 月份之后都将面临进一步的供需宽松化，直至传统迎峰度冬动力煤需求旺季来临。

    　　集团煤炭资产整合提供潜在长期增长动力

    　　山西2021 年提出省属国有企业资产证券化率要达到80%以上，同时煤炭上市公司经过2016 年以来的供给侧结构性改革红利期以及2021-22 煤炭行业超级繁荣周期，大幅修复的资产负债表提供了收购整合集团资产的财务基础，收购集团优质资产已经成为行业普遍现象。2022 年公司已进入净现金状态，但公司原煤产量占集团比例仅为54%，隐含了公司进一步整合集团优质煤炭资产的空间。同时，公司是全国最大的喷吹煤生产企业，喷吹煤和优质动力煤等核心品种具备“特低硫、低磷、低中灰和高发热量”的特征，优异的资源禀赋奠定了公司的核心竞争力。

    　　风险提示：供需格局弱于预期，煤炭价格下行；政府强制性价格干预。