喷吹煤龙头企业，背靠省内唯一煤化一体集团。公司是山西省喷吹煤龙头企业，市场地位显著。公司控股股东潞安化工集团实力雄厚，山西省于2020 年启动了七大煤企间的拆分重组事宜。潞安化工集团完成重组后成为省内唯一煤化一体省属重点国有企业。公司深耕煤炭主业，拥有喷吹煤和动力煤两大核心业务，辅以焦炭业务2022 年业绩继续冲锋，归母净利润达到历史最高水平。2022 年公司实现营业收入543.0 亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润141.7 亿元，同比增长110.5%。

    　　喷吹煤：限价政策免疫，产量名列前茅。公司是首个将贫煤、贫瘦煤应用到高炉喷吹中，自主研发的高炉喷吹技术被认定为国家标准，2010 年7 月公司被国家科技部认定为高新技术企业，是全国煤炭行业首家被认定的高新企业，享受15%的税率优惠。2022 年公司实现喷吹煤产量2042 万吨，同比增加2.2%。喷吹煤作为焦炭的替代品，不受政策限价影响。公司喷吹煤多为现货销售，业绩弹性极大。且公司喷吹煤长协销售价格与现货销售价格相差很小，并按照月度定价。2022 年公司喷吹煤业务带来275.5 亿元的营业收入和171.3 亿元的毛利润。

    　　焦炭：4.3 米焦炉关停或导致盈利明显改善。产能置换周期的“空窗期”或是焦化企业利润修复的最佳阶段。截至2023 年4 月，全国仍有约10500 万吨教化产能面临退出，约占比焦炭总产能20%。从更长周期来看，5.5 米以下的焦炉也面临陆续退出的计划，届时焦炭供需缺口有望延续，支撑焦价延续高位；同时，随着中小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦化企业集中度将得以提升，行业格局边际改善，焦化行业的产业链议价能力也将明显增强。公司焦化板块经营主体为潞安焦化即其下属五阳弘峰，公司焦炭合计产能约210 万吨/年，其中潞安焦化产能约150 万吨/年，五阳弘峰产能60 万吨/年。2021年依据山西省焦化行业压降过剩产能工作安排，潞安焦化在建的140 万吨焦化项目为现有在产产能置换项目。根据公司2022 年5 月12 日互动问答中回复，该项目目前已经投产。

    　　公司共规划500 万吨焦炭产能园区，未来有望成为公司新的利润增长点，公司焦炭业务有望受益于“4.3 米焦炉关停”实现业绩明显改善，同时公司仍有新增产能布局，成长属性凸显。

    　　公司内部经营改善，产能有望大幅增长。三项费用率持续降低，为近六年最低值。2021 年公司合计计提各项费用及损失达35.4 亿，历史负担进一步减轻。在建工程充足，截止2022年6 月底共有750 万吨技改及拓深在建项目。集团有望资产注入，集团尚有2030 万吨/年的优质主体矿未资产证券化。焦炭有望成为营收增长点，新建140 万吨焦炭已经投产，公司规划未来建设500 万吨焦炭产能园区。

    　　投资建议：公司为喷吹煤龙头企业，喷吹煤业务不受限价政策影响，价格伴随焦炭价格，当焦炭价格处于上行区间，公司喷吹煤营业收入能够实现快速增长。公司共规划500 万吨焦炭产能园区，未来有望成为公司新的利润增长点，公司焦炭业务有望受益于“4.3 米焦炉关停”实现业绩明显改善，同时公司仍有新增产能布局，成长属性凸显。我们预计公司2023年~2025 年实现归母净利分别为146.7 亿元、151.6 亿元、156.4 亿元，对应PE 为4.1、4.0、3.9。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示： 煤价大幅下跌，资产注入存在不确定性，在建矿井投产进度不及预期，公司主营业务产销量、价格等测算误差风险。