2022 年公司盈利能力继续改善，但也受到资产报废损失、投资亏损的拖累。

    　　2023 年Q1，尽管煤价有所下滑，但在成本控制卓越的带动下，公司盈利继续改善。公司是国内喷吹煤龙头，管理效率领先，目前盈利预期下在冶金煤板块依然有估值吸引力，维持公司“买入”评级。

    　　 2022 年净利润同比提升超1 倍，2023 年Q1 净利润同比增长37%。公司2022年实现营业收入和净利润分别为542.97/ 141.68 亿元（ 同比+19.80%/+110.49%），EPS 4.74 元。扣非后净利润为143.66 亿元（同比+84.17%），主要非经常性损失项目为报废资产的处置损失-4.23 亿元，同时，公司还确认了5.72 亿的投资损失。我们推算公司2022 年的经营性净利润约为160.63 亿元。

    　　公司公布的利润分配预案为每股派现2.85 元（含税），分红率约60%，对应股息率14.87%。2023 年Q1 公司营业收入/净利润分别为118.92/33.80 亿元（同比-14.17%/+37.10%），盈利能力继续提升。

    　　 喷吹煤销量占比继续上升，动力煤售价大幅上升。公司2022 年煤炭产/销量分别为5690/5294 万吨（同比+4.67%/+5.14%），其中混煤/喷吹煤销量分别为2967/2039 万吨（同比+3.39%/ +6.05%），喷吹煤占比为38.51%，同比上升0.33pct。

    　　喷吹煤/动力煤售价分别为1018/876 元/吨（同比-5.70%/+41.83%），整体综合售价930.70 元/吨（同比+17.22%），吨煤成本约为359.45 元（同比-3.92%）。

    　　吨煤毛利571 元（同比提升151 元），其中冶金煤、动力煤吨煤毛利分别为840元、393 元（同比分别+248/+83 元），我们推算2022 年公司吨煤净利约为267元，其中冶金煤/动力煤吨煤净利分别为397/186 元。公司2022 年焦炭销量170.23 万吨（同比-10.44%），焦炭均价2796.43 元/吨（同比+9.63%），吨焦成本为2777.56 元（同比+27.03%），毛利率降低13.61pcts 至0.67%，焦炭板块2022 年毛利约为3212 万元，预计净利润贡献1500 万元，盈利占比较小。

    　　 2023Q1 盈利进一步改善，公司积极培育新兴产业。2023 年一季度，公司煤炭产/销量分别为1470/1271 万吨，同比分别+2.58%/-1.70%，均价及吨煤成本分别为869.23 /351 元/吨（同比分别变动-11%/-34%），吨煤成本降幅高于价格降幅，毛利率上升。吨煤毛利518 元（同比+70 元），吨煤净利约266 元（与2022 年年均几乎持平）。预计Q1 焦炭业务由于焦煤成本下滑较快整体维持盈利状态。据公司年报披露，未来公司将积极培育新兴产业，探索煤炭一体化发展模式，发挥上市平台作用重组并购优势资产，140 万吨潞安焦化项目要年内达产达效；同时要加大煤层气勘探开发力度，王村—夏店区块一期工程年产能达到1400 万方，高河、余吾—古城南、余吾—古城北三个区块年产能达到1700万方，不断提高增储上产规模和速度，实现煤炭和煤层气开采有序衔接。

    　　 风险因素：下游需求增速放缓，导致煤炭需求回落；公司成本控制出现波动。

    　　 投资建议：考虑最新煤价变化预期和公司产能提升，我们上调公司2023～2024年EPS 预测至4.32/4.46 元（原预测3.65/3.57 元），新增2025 年EPS 预测为4.69 元，当前价20.15 元，对应2023-25 年PE4.7/4.5/4.3x。参照可比公司中国神华、陕西煤业、淮北矿业2023 年平均估值6x PE（Wind 一致预期），给予公司2023 年6x PE 估值，对应目标价26 元，维持“买入”评级。