投资要点

    　　事件：潞安环能发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收542.97 亿元，同比+19.80%；实现归母净利润141.68 亿元，同比+110.49%。公司拟含税派现金股利85.26亿元，折合分红率60.17%，较2021 年30%的分红率大幅提升。每股含税分红2.85 元，以4 月28 日收盘价计，股息率达14.14%。2023Q1，公司实现营收118.92 亿元，同比+85.83%，环比-16.98%；归母净利润33.80 亿元，同比+37.10%，环比-31.01%。对此，我们点评如下：

    　　受益于煤价弹性，吨煤毛利率增至61.38%。2022 年，公司煤炭业务实现营收492.71 亿元，煤炭营业成本190.30 亿元。其中，煤炭销量5294.11 万吨，同比+5.1%。吨煤售价930.68元/吨，同比+17.22%，吨煤成本359.45 元，同比-3.91%，吨煤毛利571.24 元，吨煤毛利率61.38%，同比增加8.50 个百分点。分煤种看：

    　　混煤：销售收入205.35 亿元，同比+13.17%，占煤炭收入比41.7%；混煤销量2967.10万吨，同比+3.39%，售价692.09 元/吨，同比+9.46%，吨煤成本270.43 元，同比-13.37%，吨煤毛利率60.93%，同比增加10.30 个百分点。

    　　喷吹煤：销售收入275.46 亿元，同比+32.79%，占煤炭收入比55.9%；喷吹煤销量2038.73 万吨，同比+6.05%，售价1351.14 元/吨，同比+25.22%，吨煤成本511.10 元，同比+5.52%，毛利率62.17%，同比增加7.06 个百分点。

    　　23Q1 煤价下行阶段，公司吨煤维持高毛利率。2023Q1，公司商品煤销量1271 万吨，其中：

    　　混煤销量729 万吨，同比-1.62%，喷吹煤销量为460 万吨，同比-4.17%。商品煤吨煤售价869.23 元，同比-10.87%，吨煤毛利571.24 元，吨煤毛利率59.61%，同比增加14.04 个百分点，与2022 年全年相比基本持平。

    　　焦炭产销下滑，煤化工毛利率大幅降低。2022 年，公司煤化工业务实现营收47.60 亿元，营业成本47.28 亿元，毛利率0.67%，同比减少13.61 个百分点。其中，焦炭产量169.87万吨，同比-10.57%，销量170.23 万吨，同比-10.44%。

    　　加快落后产能淘汰，先进产能有望提升盈利能力。2022 年，公司积极推进伊田、黑龙关、黑龙3 座矿井120 万吨/年产能核增手续，产能核增取得实质进展，力争2023 年取得国家发改委批复。2022 年，公司生产矿井先进产能占比超过98%，合计先进产能达4730 万吨，同比+400 万吨。同期，公司加快48 万吨焦化产能等低效无效、闲置资产清退处置工作。

    　　此外，公司子公司五阳弘峰（设计产量焦炭60 万吨/年）已于2023 年3 月底实施政策性关停。未来，公司化工板块盈利质量有望提升。

    　　投资策略：公司在喷吹煤领域成本控制能力优异，吨煤毛利率优势凸显。同时，公司积极淘汰落后产能，化工板块盈利水平有望提升。此外，公司注重投资回报，分红率大幅提高，高分红高股息彰显投资价值。基于此，我们调整了盈利预测，预计2023-2025 年将分别实现归母净利润138.03/139.69/146.27 亿元， 同比-2.6%/+1.2%/+4.7%, 对应EPS 分别为4.61/4.67/4.89 元，对应4 月28 日收盘价PE 分别为4.4/4.3/4.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、煤价大幅变动、环保及安监政策变动、安全生产风险等。