本报告导读：

    　　2022年煤炭量价齐升，降本增效，业绩高增；降本增效拉动23Q1业绩同比提高；分红超预期价值凸显。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测、目标价，维持增持评级。22 年营收543.0 亿元（+19.8%）、归母净利141.7 亿元（+110.5%）；23Q1 营收118.9 亿(-14.2%)、归母净利33.8 亿(+37.1%)，业绩符合预期。考虑到公司以市场化销售为主，3 月以来市场煤价开启震荡，下调公司23~24 年EPS 至3.99、4.04（原5.19、5.41）元，新增2025 年EPS 为4.04 元，给予23 年6xPE，下调目标价至23.94（原25.09）元，维持增持评级。

    　　2022 年煤炭量价齐升，降本增效，业绩高增。1）2022 年煤炭产量/销量为5324/5294 万吨(+3.7%/+5.1%)，其中喷吹煤产量销量为2042/2039 万吨（+2.2%/+6.1%），混煤产量/销量为2990/2967 万吨（+3.4%/+3.4%），主要受益于保供核增；2）平均吨煤售价931 元/吨(+17.2%)，其中喷吹煤1351元/吨（+25.2%），混煤692 元/吨（+9.5%），公司喷吹煤全部市场化调价，混煤60%为非电煤，煤价弹性较高；3）吨煤成本359 元/吨（-3.9%），公司积极成本管控，降本增效。

    　　降本增效拉动23Q1 业绩同比提高。23Q1 煤炭产量/自产煤销量为1470/1271 万吨（+2.6%/-1.7%），平均吨煤售价869 元/吨（-106 元/吨），吨煤成本351 元/吨（-180 元/吨），受益于成本下降高于煤价下跌，煤炭毛利65.8 亿元，同比提高14.6%。

    　　分红超预期价值凸显。2022 年每股股利2.85 元，分红率60%，较2021 年的30%大幅提高，当前股价测算股息率14.4%，配置价值凸显。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。