22Q2 归母净利创历史最高水平。公司22H1 营收282.9 亿元，同比+58.7%；归母净利58.5 亿元，同比+75.1%，略高于业绩预告（同比+72.4%）。其中Q2 单季归母净利33.8 亿元，环比/同比+37.2%/+94.4%，创历史最高水平。

    煤炭业务：22H1 产销量同比显著增长，Q2 销售均价环比微降。1）产销量：

    22H1 公司原煤产量/商品煤销量2943/2613 万吨，同比+6.2%/+4.8%。其中喷吹煤/混煤销量907/1555 万吨，同比-3.3%/+8.2%；喷吹煤销售占比34.7%，同比-2.9pct。Q2 单季，公司商品煤销量1320 万吨，环比-1.7%，其中喷吹煤/混煤销量427/814 万吨，环比-11.1%/+9.8%；喷吹煤销售占比32.3%，环比-4.8pct，同比-10.7pct，我们认为喷吹煤销售占比下降主因Q2 钢厂减产导致需求下滑。2）售价：22H1 公司商品煤综合售价971 元/吨，同比+59.4%。

    Q2 单季商品煤综合售价967 元/吨，环比/同比-0.8%/+49.7%。Q2 公司所在长治地区喷吹煤价格环比下降2.9%，Q3 价格仍有所下行，截至目前环比-17.3%，或小幅拖累Q3 业绩。

    焦化业务：产销量微降，新型焦化项目投产后盈利能力有望增强。22H1 公司实现焦炭产/销量103/97 万吨，同比-0.9%/-6.6%。21 年潞安焦化2 座焦炉永久性关闭，新建140 万吨焦化项目已进入试生产。我们认为，从上半年产量来看，焦炭业务接续稳定，新项目投产后有望提升焦化业务盈利能力。

    持续推进智能化矿井建设，巩固提升煤焦主业。公司22H1 确认研发投入4.95亿元，同比+54.0%。根据公司对上交所的回复公告，公司2021 年的研发投入主要用于煤炭绿色安全高效开采技术研究。我们认为，公司持续加大研发投入有利于实现煤炭业务安全高效和绿色低碳发展，从而巩固煤焦主业。

    22Q2 投资净收益转正，参股煤基清洁能源公司盈利有望好转。公司2021 年确认对参股公司煤基清洁能源公司（持股28.46%）的投资收益-17.15 亿元，主要是由于该公司销售各类煤基油售价与成本严重倒挂，导致当年实现净亏损59.9 亿元；22Q1 该公司实现净亏损2.6 亿元。我们认为，随着煤炭价格进入合理区间，参股煤基清洁能源公司通过节能降耗、系统改造等减亏措施，其盈利情况有望好转，公司业绩有望进一步提升。22H1 公司确认投资净亏损2224 万元，Q2 单季确认投资净收益1095 万元，已实现投资正收益。

    盈利预测与估值。我们认为，在焦煤供给存在缺口和稳增长政策逐步落实的大背景下，焦煤价格有望维持高位，公司有望显著受益。我们预计公司22~24年归母净利96.85/92.87/92.23 亿元，对应EPS 为3.24/3.10/3.08 元，根据可比公司估值，给予公司22 年7~8 倍的PE，对应合理价值区间为22.66~25.90 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。需求大幅下滑，大额坏账准备计提。