投资要点

    事件：潞安环能发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营收451.47 亿元，同比增长73.33%；实现归母净利润67.08 亿元，同比增长244.80%。21Q4，公司单季度实现营收142.21 亿元，同比+81.72%；实现归母净利润8.83 亿元，同比+53.63%。22Q1 实现营收138.55 亿元，同比+78.63%；实现归母净利润24.66 亿元，同比+55.36%，环比+179.31%。

    喷吹煤量价齐升，成本管理能力优异。2021 年，公司煤炭板块实现销售收入399.76 亿元，同比+77.34%，占总营收比例88.55%。公司实现商品煤销量5035 万吨，同比+3.89%；商品煤综合售价793.91 元/吨，同比+70.70%。其中：销售喷吹煤1922 万吨（同比+13%），均价1079 元/吨（同比+63%），量价齐升贡献毛利114.32 亿元；销售混煤2870 万吨（同比+0.88%），均价632 元/吨（同比+68%），价格上涨贡献毛利91.86 亿元；其他煤种销量占比小（洗精煤占比0.5%，其他洗煤占比4.3%），但价格同比增速高于均价增幅。2021 年，公司商品煤成本374 元/吨，同比+25%；吨煤毛利420 元，同比+152%；吨煤毛利率52.88%，同比增加17 个百分点。有效的成本管理配合煤价增长，共同帮助公司实现业绩的快速增长。

    焦炭售价与成本同步提升，毛利率受小幅挤压。2021 年，公司焦化板块实现销售收入48.49亿元，同比+51.11%，占总营收比例10.73%；公司全年完成焦炭产量189.9 万吨，同比-1.04%，实现销量190.1 万吨，同比-2.92%，产销量同比小幅下滑。公司全年焦炭售价2551 元/吨，同比+56%；焦炭成本2187 元/吨，同比+62%；单吨实现毛利364 元，同比+25%；毛利率14.28%，同比减少3.57 个百分点。

    煤焦并举：煤炭产能有望持续释放，140 万吨焦化项目进入试生产。2021 年，公司煤矿产能核增取得重大进展，孟家窑核增产能180 万吨，伊田煤业、黑龙关、慈林山、新良友、温庄等产能相关工作均高效推进。整体来看，公司新增产能有望在未来带动产量增长。焦化方面：依据山西省焦化行业压减过剩产能工作安排，潞安焦化2021 年关停两座4.3 米焦炉后，新建140 万吨焦化项目已进入试生产阶段，绿色焦化未来将为公司打开发展空间。

    投资策略：在全年“稳增长”的大背景下，公司优异的成本管理能力配合煤价中枢上移，预计煤炭板块可保持较高的单位盈利能力。同时，公司以煤为基，煤焦并举，新增项目稳步推进，给未来发展提供充分保障。基于此，我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为89/90/92 亿元，同比分别增长32.5%/1.6%/2.2%，对应5 月6 日收盘价的PE分别为4.9/4.8/4.7，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济增长失速、产业政策风险、煤价下行、项目进度不及预期等。