2021 全年业绩高增，2022Q1 再创新高，维持“买入”评级公司发布年报，2021 年实现营收451.5 亿元，同比+73.3%，归母净利润67.1 亿元，同比+244.8%，扣非净利润77.8 亿元，同比+310.2%。同时，公司发布一季报，2022 年Q1 实现营收138.6 亿元，同比+78.6%，归母净利润24.7 亿元，同比+55.4%，扣非净利润24.4 亿元，同比+55.3%。受益于煤价中枢上移，公司业绩高增。我们维持盈利预测并新增2024 年预测，预计2022-2024 年归母净利润97.9/103.7/105.0 亿元，同比增长45.9%/5.9%/1.3%；EPS 为3.27/3.47/3.51 元，对应当前股价PE 为5.5/5.2/5.1 倍。海内外煤价维持高位，焦炭需求持续向好，公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

    煤焦产销稳定，价格上涨推动业绩高增，Q1 再创新高煤炭：2021 年公司煤炭产量/销量5436 万吨/5035 万吨，同比+5.3%/+3.9%，煤炭产销量微增，售价794 元/吨，同比+70.7%，毛利420 元/吨，同比大增152%（绝对值+253 元/吨），其中混煤/喷吹煤销量同比+0.9%/13.2%，吨毛利同比+127.5%/161.0%。焦炭：2021 年公司焦炭销量190 万吨，同比-2.9%，售价2551元/吨，同比+55.6%，毛利364 元/吨，同比+24.5%。2021 年公司煤炭、焦炭产销量相对稳定，价格大幅上涨推动业绩高增。2022 年Q1 公司煤炭总销量1293 万吨，同比+12.5%，售价975 元/吨，同比+72.2%，毛利444 元/吨，同比+68.9%。

    煤炭供给偏紧，焦炭需求改善，盈利能力有望持续煤炭供给偏紧：澳洲主焦煤长期短缺，欧盟禁止进口俄罗斯煤炭，进一步助推海外煤价高涨，国内外煤炭差价拉大抑制进口需求，国内一季度煤炭进口量同比减少24%，随着疫情缓解和迎峰度夏带来需求增长，煤价仍有上涨空间，煤炭高盈利有望持续。焦炭需求向好：受疫情影响，当前地产基建尚无起色，钢铁销售环节受阻，随着疫情缓解，焦炭下游开工率有望提升，在“稳增长”预期下，焦炭需求改善推动价格进一步上涨，焦炭盈利能力有望进一步提升。

    淘汰落后产能，迈向高质量发展新征程

    置换焦炭产能：潞安焦化156 万吨/年，弘峰焦化60 万吨/年，均为4.3 米低端焦炉产能。2021 年，公司淘汰潞安焦化156 万吨/年产能，并大力布局500 万吨/年焦化园区用于分批置换落后产能，其中140 万吨/年新型绿色焦化项目已开始试生产。优化煤炭矿井：公司对部分井巷资产进行报废处理，淘汰部分落后产能，对资源枯竭矿井计提资产减值。2021 年公司非流动资产处置损益-15.6 亿元，资产结构进一步优化，公司正迈向高质量发展新征程。转产发展基金：拟从2022年4 月1 日恢复计提煤矿转产发展基金5 元/吨，预计影响当期利润1.8 亿元。

    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；煤焦行业去产能力度过大