投资要点

    投资亏损和资产减值计提影响2021 年业绩释放，4 季度毛利率创新高：2021 年公司实现收入451.47 亿元，同比增长73.83%，实现归母净利67.08 亿元，同比增247.36%。4 季度公司实现收入142.21 亿元，同比增79.86%，环比增7.82%；归母净利实现8.83 亿元，同比增54.81%，环比降64.66%；毛利率为57.59%，创历史新高，净利率为6.21%。4 季度净利润增速低于预期的原因是公司联营的煤基清洁能源项目（股权占比28.46%）报亏17.15 亿元以及4 季度计提资产减值损失计提3.45 亿元。2021 年公司毛利率和净利率分别为48.68%和14.86%，同比分别增加15.06 和7.42 个百分点。分红方案为每10 股派现6.73 元，分红比率为30%。

    煤炭价格上涨带动盈利大增：2021 年公司实现煤炭销量5035 万吨，同比微增3.88%；煤炭销售均价为794 元/吨，同比上涨70.70%，其中公司核心产品喷吹煤价格为1079 元/吨，同比上涨63.38%；吨煤销售成本为374 元，同比上涨25.22%；吨煤毛利为420 元，同比大增152.36%。煤炭板块实现毛利211.40 亿元，相比上年同期大增162.18%。

    焦炭价格上涨，销量微降：2021 年公司焦炭销量为190 万吨，同比降2.95%；焦炭销售均价2552 元/吨，同比上涨55.71%；吨焦成本2187 元/吨，同比增62.47%；吨焦毛利为364 元，同比上升24.59%；焦炭板块贡献毛利6.92 亿元，同比上升20.91%。

    2022 年1 季度净利同比和环比均大幅改善：1 季度公司实现收入138.55 亿元，同比增78.63%，环比降2.57%；归母净利实现24.66 亿元，同比增55.36%，环比增179.31%；毛利率为42.86%，净利率为17.80%。

    未来煤焦增量可期：煤炭方面，截至2021 年，公司孟家窑通过核增新增产能180万吨，同时伊田煤业、黑龙关、慈林山、新良友、温庄等也存增量预期。2022 年公司煤炭产销量同比或增加。焦炭方面，潞安焦化公司新建140 万吨焦化项目已进入试生产阶段，预计2022 年公司焦炭产销量或有较大增幅。

    投资建议：我们公司预测2022 年至2024 年归母净利分别为84.91 亿元、76.28亿元和56.98 亿元。对应估值分别为6.32/7.04/9.42 倍PE，维持增持-A 建议。

    风险提示：经济增长不及预期；环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响；新产能核增和投产不达预期；重大安全事故。