21 年扣非归母净利同比大增310%，22Q1 归母净利同比+55%。公司21 年取得营收/归母净利451.5/67.1 亿元，同比+73.3%/244.8%，扣非归母净利77.8 亿元，同比+310.2%，非经主要为井巷工程资产报废损失10.9 亿元。其中Q4 单季归母净利8.8 亿元，环比/同比-64.7%/+53.6%，扣非归母净利19.5亿元，环比/同比-22.6%/+300%，扣非净利环比下滑的主要原因是确认投资收益-17.1 亿元（持有集团煤基清洁能源公司28.5%股权）及计提减值损失3.4 亿元。22Q1 取得营收/归母净利138.6/24.7 亿元，同比+78.6%/55.4%。

    　　21 年公司拟每10 股派发现金股利6.73 元，分红比例30%，按4 月22 日收盘价17.94 元计，对应股息率3.8%。

    　　21 年商品煤量价齐升助业绩大增，22Q1 单位成本大增致毛利率同比下降0.9pct。21 年公司原煤产量5436 万吨，同比+5.3%，商品煤产/销量5132/5035万吨，同比+5.8%/3.9%，其中喷吹煤/混煤销量1922/2870 万吨，同比+13.2%/0.9%。商品煤综合售价794 元/吨，同比+70.7%，其中喷吹煤/混煤售价1079/632 元/吨，同比+63.3%/68.4%；单位成本374 元/吨，同比+25.2%，其中喷吹煤/混煤单位成本484/312 元/吨，同比+11.9%/33%。Q4 单季，公司商品煤销量1262 万吨，环比-1.4%，其中喷吹煤/混煤销量477/725 万吨，环比-6%/+2.4%。商品煤综合售价1033 元/吨，环比+12.5%。22Q1 公司商品煤销量1293 万吨，同比+12.5%，其中喷吹煤/混煤销量480/741 万吨，同比+33.3%/1.1%。22Q1 商品煤综合售价/成本975/531 元/ 吨， 同比+72.2%/75%，毛利率45.6%，同比-0.9pct。

    　　潞安焦化产能实现“以旧换新”，焦炭产量接续稳定。21 年公司焦炭产/销量190/190 万吨，同比-1%/-2.9%，综合售价/单位成本2551/2187 元/吨，同比+55.6%/62.4%。公司焦炭产能合计216 万吨/年，其中潞安焦化一/二分厂产能60/96 万吨/年、弘峰焦化产能60 万吨/年，均属于压减产能范围。截至21年底，潞安焦化2 座焦炉已永久性关闭，计提资产减值损失3 亿元。同时，潞安焦化新建140 万吨焦化项目已进入试生产阶段。此外，弘峰焦化在接到政府关停通知前仍可正常生产。

    　　盈利预测与估值。我们认为，在焦煤供给存在缺口和稳增长政策逐步落实的大背景下，焦煤价格有望维持高位，公司有望显著受益。考虑到公司拟从22年4 月1 日恢复计提煤矿转产发展基金，提取标准5 元/吨，预计影响22 年利润约1.8 亿元，我们预计公司22~24 年归母净利92.13/83.42/83.19 亿元，对应EPS 为3.08/2.79/2.78 元，根据可比公司估值，给予公司22 年7~8 倍的PE，对应合理价值区间为21.56~24.64 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑，大额坏账准备计提。