喷吹煤涨价业绩大增，Q4 业绩可期

    公司发布三季报，2021 年前三季度实现总营收309 亿元（同比+69.7%）；归母净利润58.3 亿元（同比+325%）。Q3 单季实现归母净利润25 亿元（同比+1190%，环比+43.5%）。Q3 业绩大增，或主要受益于喷吹煤价格大涨，盈利弹性放大。

    Q4 喷吹煤价格有望在紧供给支撑下偏强运行，看好公司业绩弹性表现。我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润87.0/97.9/103.7（前值68.6/71.0/71.7）亿元，同比增长350.7%/12.5%/5.8%；EPS 为2.91/3.27/3.47（前值2.29/2.37/2.40）元，对应当前股价PE 为4.6/4.1/3.8 倍。维持“买入”评级。

    Q3 综合煤价环比大增，销量下降不改盈利提升产销量同比大增，Q3 喷吹煤销量环比降幅较大。2021 前三季度实现煤炭产量4143 万吨，同比增长约20%，销量3773 万吨，同比增长12.7%。Q3 单季销量为1280 万吨（环比-5.2%），其中喷吹煤507 万吨（环比-12.2%），混煤708 万吨（环比+0.5%）。煤价同比大涨，Q3 涨势延续。前三季度综合吨煤价格为714 元/吨（同比+54%），经测算，Q3 单季均价为918 元/吨（环比+42.8%），较Q2 环比12.8%的涨幅明显扩大。产地价格来看，长治喷吹煤车板价Q3 均价环比上涨40%，长治动力煤车板价均价环比上涨12.5%，Q3 公司价格弹性充分体现。公司Q3 实现总毛利60 亿元，环比增长16.4 亿元（+37.7%），盈利大幅提升。

    安全费用提取标准上调，或减利4~5 亿元

    公司发布公告，为进一步加强安全生产工作，防止和减少生产安全事故，自7月1 日起将煤（岩）与瓦斯（二氧化碳）突出矿井、高瓦斯矿井安全费用提取标准由30 元/吨提高至50 元/吨，将其他井工矿安全费用提取标准由15 元/吨提高至吨煤30 元/吨。根据公司预计，此次调整或致全年利润总额减少4~5 亿元。

    Q4 喷吹煤涨价延续，全年业绩可期

    10 月以来，伴随焦煤紧供给支撑下的高景气，喷吹煤价格涨幅扩大。根据Wind数据，10 月至今长治喷吹煤车板价相较Q3 均价已上涨约53%。尽管公司喷吹煤长协比例较高，约60%，但调价机制相对市场化，可灵活跟随市场价格波动，利好Q4 业绩释放。同时，公司新建的140 万吨新型焦化项目已于三季度完成建设并点火烘炉，预计年底可进入联合试运转，关注焦化项目投产进展。

    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；煤焦行业去产能力度过大。