Q3 归母净利同比+1190%，环比+44%。前三季度公司营收/归母净利309.3/58.3 亿元，调整后同比+69.7%/324.9%。其中，Q3 单季营收/归母净利131.9/25 亿元，环比+32.2%/43.5%，同比+105%/1190%。

    　　Q3 煤炭环比价升量减，喷吹煤销量占比下滑。前三季度公司商品煤销量3773万吨，同比+12.5%。其中，喷吹煤/混煤销量为1445/2145 万吨，同比+19.1%/6.8%，喷吹煤销量占比38%，同比+2.1pct。商品煤综合售价714元/吨，同比+54.4%。Q3 单季，公司商品煤销量1280 万吨，环比-4.7%，其中喷吹煤/混煤销量为507/708 万吨，环比-12.2%/+0.5%，喷吹煤销量占比40%，环比-3.4pct。商品煤综合售价918 元/吨，同比+42.1%。

    　　期间费用提升明显，少数股东权益显著上升。前三季度公司总税金及期间费用同比增加17.8 亿元（按商品煤销量计，吨费用增加33 元），其中税金及附加同比增加9 亿元（吨费用增加19 元），我们认为或主要系资源税增加所致；研发费用同比增加6 亿元（吨费用增加15 元），系企业改革重组后研发投入增加所致；管理费用同比增加4.3 亿元（吨费用增加6.5 元），或主要系职工薪酬增加所致；销售费用同比减少2.7 亿元（吨费用减少8 元），系将原记入销售费用的合同履约成本调整至营业成本或库存商品所致。Q3 单季，总税金及期间费用环比增加6.3 亿元，带来吨费用环比增加约57 元，主要为管理费用（增加3.2 亿，吨费用增加27 元）、研发费用（增加2.2 亿，吨费用增加18 元）、税金及附加（增加2.1 亿，吨费用增加19 元）、及财务费用（减少1.2 亿，吨费用减少8 元）。此外，Q3 少数股东损益约3.9 亿元，环比增加2亿元，或为潞宁煤业盈利显著改善所致。

    　　盈利预测与估值。我们认为焦煤价格受政策影响相对小，公司盈利弹性大，受益焦煤均价抬升。我们上调公司21-23 年归母净利至78.52/81.83/70.47 亿元，EPS 为2.62/2.74/2.36 元，根据可比公司估值，给予公司21 年7~8 倍的PE，对应合理价值区间为18.37~21 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑，大额坏账准备计