喷吹煤价强势上涨，看好下半年业绩释放

    根据Wind 数据，8 月27 日长治喷吹煤车板价上探至1620 元/吨，月均价达1448元/吨，环比大涨16%。公司上半年实现归母净利润33.3 亿元（同比+183%），同比业绩大增主要受益煤价上涨，2021Q2 实现归母净利润17.4 亿元（环比+9.7%），延续了Q1 的稳健表现，量价环比显著增长。当前喷吹煤价格强势上涨，叠加下半年持续紧供给预期，看好公司业绩弹性表现，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润68.6/71.0/71.7（前值40.6/42.0/43.4）亿元，同比增长255%/3.5%/1.1%；EPS 为2.29/2.37/2.40（前值1.36/1.40/1.45）元，对应当前股价PE 为6.3/6.1/6.0 倍。维持“买入”评级。

    煤炭量价齐升，喷吹煤占比稳定

    产销量同比大增。2021H1 实现煤炭产/ 销量2771/2493 万吨（ 同比+14.3%/+14.6%），其中喷吹煤销量为938 万吨（同比+13.9%），喷吹煤占比38%，同比保持稳定。煤价大幅上涨。2021H1 吨煤价格（不含税）609 元/吨（同比+28%），其中Q2 持续上探至643 元/吨（环比+12.8%）。成本有较大增幅。H1 吨煤成本326 元/吨（同比+9.2%），其中Q2 增幅较大，为343 元/吨（环比+12.4%），或主因开采难度提升、耗材涨价以及人工成本提高。煤炭盈利能力显著改善。H1 吨煤毛利284 元/吨（同比+59.5%），其中Q2 为300 元/吨（环比+13.3%），H1 煤炭销售毛利率46.6%（同比+9.2pct），煤炭毛利70.7 亿元（同比+82.8%）。

    焦炭释放业绩弹性，吨焦毛利三倍增长

    焦炭销量同比大增。2021H1 年实现焦炭销量104 万吨（同比+21.6%）。焦价大涨，吨焦毛利实现三倍增长。吨焦价格2204 元/吨（同比+43%），吨焦成本1542元/吨（同比+11.2%），主因原料煤涨价幅度较大；吨焦毛利284 元/吨（同比大增327%），焦炭毛利同比大增420%。

    喷吹煤涨价利好业绩释放，焦化新产能准备就绪进入下半年以来，喷吹煤价格在紧供给支撑下快速上涨，7、8 月长治喷吹煤车板价环比分别增长3%/16%，公司喷吹煤长协定价机制灵活，进入Q3 以来已多次上调长协定价，有望于下半年充分受益涨价，释放业绩弹性。公司现有焦炭产能216 万吨，均为4.3 米焦炉，存在政策淘汰风险，因此公司大力布局潞城焦化园区500 万吨煤焦项目用于分批分期置换，其中140 万吨新型焦化项目已完成建设并点火烘炉，预计将于年底投产，实现焦化业务的平稳接续。

    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；煤焦行业去产能力度过大。