一季度业绩大超预期，山东去产能利好喷吹煤龙头公司发布年报与一季报，2020 年及2021Q1 分别实现总营收259.7/77.6 亿元（同比-3.1%/+38.6%）；归母净利润19.3/15.9 亿元（同比-18.8%/+126%）；扣非后归母净利润18.9/15.7 亿元（同比-13.4%/+115%）。2021Q1 业绩大超预期，主要受益于煤炭量价齐升。考虑到Q1 业绩超预期且动力煤及喷吹煤价格有望维持潜实，我们上调2021/2022 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润40.6/42.0（前值20.3/23）/43.4 亿元，同比增长110%/3.5%/3.3%；EPS 为1.36/1.40（前值0.68/0.77）/1.45 元，对应当前股价PE 为5.5/5.3/5.1 倍。维持“买入”评级。

    2020 年煤炭产销增幅明显，煤价下跌拖累业绩煤炭：2020 年产销大增，喷吹煤占比提升。全年实现煤炭产/销量5162/4847 万吨（同比+7.1%/+10%）， 其中喷吹煤/ 混煤销量为1699/2845 万吨（同比+16.4%/+2.8%），喷吹煤占比提升2pct 至35%。煤价下跌导致盈利受挫。2020年吨煤价格（不含税）465 元/吨（同比-13.5%），其中喷吹煤价661 元/吨，同比-13.8%；吨煤成本299 元/吨（同比-4.3%），成本降幅不及价格跌幅；吨煤毛利166 元/吨（同比-26.2%）。煤炭盈利性受到跌价拖累严重，毛利率35.8%（同比-6.2pct），煤炭板块毛利同比下滑18.8%。焦炭：2020 年实现焦炭销量196 万吨（同比+25.2%），受益于原料煤价下降，吨焦成本同比-10.9%，吨焦毛利293 元/吨（同比+11.3%），焦炭贡献毛利同比大增39.4%。

    2021Q1 煤炭量价齐升，业绩弹性显著释放

    　　煤炭：2021Q1 销量大幅增长。单季销量1143 万吨（同比+18.8%），其中喷吹煤/混煤分别为360/733 万吨（同比-12.4%/+39.1%）。Q1 煤价大涨改善盈利。受益Q1 动力煤及喷吹煤价走强，公司吨煤价格（不含税）同比大涨9.7%至570 元/吨；吨煤成本基本持平，为305 元/吨（同比+0.2%）；吨煤毛利265 元/吨，同比大增23.8%。煤炭板块毛利率达46.5%（同比+5.3pct），板块毛利同比大增47.1%。

    焦炭新产能准备就绪，山东去产能利好喷吹煤龙头公司现有焦炭产能216 万吨，均为4.3 米焦炉，存在政策淘汰风险，因此公司大力布局潞城焦化园区500 万吨煤焦项目用于分批分期置换，其中140 万吨新型焦化项目已经完成建设并具备点火条件，预计将于6 月投产。另外，山东近期发布3400 万吨焦煤去产能要求年内落实，将显著收紧焦煤供给，利好喷吹煤价格上行，公司作为喷吹煤龙头，且临近去产能区，有望在基本面改善中受益。

    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；煤焦行业去产能力度过大。