本报告导读：

    　　2020 业绩受煤价拖累下滑，但看到成本管控、资产减值、财务费用负债率均存在较大优化；2021Q1 量价双升，盈利创历史最好水平，为全年业绩大幅增长打开局面。

    　　投资要点：

    投资建议：公司发 布2020 年报和2021 一季报，2020 年收入259.7 亿元（-3.1%）、归母净利19.3 亿元（-18.8%）；2021Q1 收入77.6 亿元（+38.6%）、归母净利15.9 亿（+126.3%），超预期且创历史最好单季水平。考虑到量价齐升以及积极的成本管控，上调2021~2022 年EPS 至1.75、1.79 元（原0.92、0.94 元）、2023 年EPS 为1.88 元，参考市场估值水平，按2021 年6 倍PE 上调目标价至10.50 元（原7.36 元），维持增持评级。

    　　2020 业绩受价格拖累。2020 全年煤炭销售均价465 元/吨，大幅低于2019年的538 元/吨，主要受上半年疫情影响拖累。慈林山煤业并表带动煤炭产销量提升，商品煤销量4847 万吨，同比增长10%。

    　　虽然业绩下滑，但可看到三个积极变化：1）全年单位成本299 元/吨，同比下降13.4%；2）资产减值损失0 计提（2019 年为5.2 亿元），资产质量更加扎实；3）财务费用同比减少2.1 亿元，负债率由68.4%降至66.8%，21Q1 进一步降至65.3%，未来仍有较大下降空间。

    　　2021Q1 煤炭量价双升明显，为全年打开局面。一季度煤炭销售均价566元/吨，较2020 同期的516 元/吨增长50 元（9.7%），产销量分别1276/1035万吨，分别增长23.3%、18.9%；测算单位销售成本303.3 元/吨，较2020同期的303.9 元/吨略降。根据wind 数据，长治喷吹煤、混煤车板均价997元/吨（+230）、708 元/吨（+35），公司混煤、精煤产量分别同比增36.0%、4.1%。成本优质管控下量价双升，全年盈利望大幅增长。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产能释放不确定风险。