事件：1）2021 年3 月22 日，公司发布业绩快报，2020 年营业收入259.72 亿元，同比下滑3.06%；归母净利润19.31 亿元，同比下滑18.82%。

    2）目前煤炭行业内仅少数上市公司和公司仍继续提取“煤矿转产发展资金”。为实现同行业对标管理，积极体现公司业绩水平，公司拟参考同行业会计处理基准，于2021 年1 月1 日起暂停计提“煤矿转产发展资金”。

    点评

    四季度业绩大增：据公告，公司2020 年实现归母净利润19.31 亿元，同比下滑18.82%，业绩下滑的主要原因为受疫情等因素影响，煤炭价格出现下滑导致。测算四季度公司实现归母净利润5.7 亿元，同比增长114.29%，环比增长195.34%。

    2020 年煤炭产销大增，价格下降：据公告，2020 年公司原煤产量5162万吨，同比增长7.14%，商品煤销量4847 万吨，同比增长10.03%，商品煤综合售价465.1 元/吨，同比下降13.5%。其中四季度公司商品煤销量为1519 万吨，环比三季度增长28.73%。

    暂停计提煤矿转产发展资金，预计增利2.6 亿元/年：据公告，公司拟于2021 年1 月1 日起暂停计提“煤矿转产发展资金”，此举将使得公司吨煤成本将降低5 元/吨，预计增加利润总额约2.6 亿元/年。

    焦炭产能有望大幅扩张：据公告，公司全资子公司山西潞安焦化有限责任公司拟建设140 万吨/年新型焦化项目，预计今年6 月底全面建成投产。截至目前，潞安焦化共有在产焦化产能156 万吨/年（一分厂60 万吨/年和二分厂96 万吨/年），项目建设完成后公司焦炭产能增加89.74%。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，焦炭行业去产能持续，预计焦炭价格中枢有望上移。公司焦炭产能规模扩张有望受益与焦炭价格上涨。

    煤炭主业业绩有望回升：喷吹煤方面，随着焦炭价格中枢攀升，作为焦炭的替代品喷吹煤价格同样走高，据Wind 数据，2020 年四季度长治喷吹煤均价为866.72 元/吨，环比上涨9.88%，2021Q1 均价（截至3 月19 日）为1075.28 元/吨，较2020 年一季度增长36.11%。动力煤方面，公司2019 年动力煤（混煤）销量占比63%左右，且长协比例较低，同样将受益于动力煤价格上涨。据Wind 数据，截至3 月19 日，长治地区动力煤均价为709.5 元/吨，较2020 年一季度上涨6.02%。煤价的上涨预计将带动公司业绩释放。

    投资建议：预计2020-2022 年将实现净利润19.31 亿元/33.80 亿元/34.77 亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价7.91。

    风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险