核心观点：

    　　煤炭产能约5000 万吨，20 年前三季度盈利受煤价下降影响。公司煤炭目前产能约5000 万吨，19 年完成对集团慈林山煤业收购，合计增加产能540 万吨/年（其中李村300 吨/年、慈林山60 万吨/年、夏店180 万吨/年）。2019 年产量和销量分别为4818 万吨和4405 万吨，20年前三季度分别为3464 万吨和3328 万吨。2020 年前三季度实现归母净利13.61 亿元，同比-38.6%。

    　　公司煤炭业务盈利能力较强，喷吹煤具备价格弹性。公司煤炭业务主要为喷吹煤和混煤，20 年前三季度公司销量3328 万吨中，喷吹煤占36%，混煤占60%，相比19 年占比（分别为33%和63%），喷吹煤占比小幅提升。公司销售结构以长协为主，2020 前三季度吨煤收入462.5元/吨，18 和19 年分别为565 和538 元/吨，20 年四季度山西喷吹煤和动力煤价格环比分别上涨15%和14%，同比分别上涨9%和2%，按照目前价格预计公司喷吹煤和混煤销售价格有望较20 年上涨20%以上。

    　　焦化业务产能置换升级，盈利能力预计显著增强。公司现有焦炭产能216 万吨（4.3 米焦炉），预计20 年产量有望达到约180 万吨。公司充分利用山西焦化产能重组政策，潞安焦化将通过分期分步实施焦化项目投建，先期建设140 万吨/年新型焦化项目，后续筹划配套粗苯精制、煤气制LNG 及焦油深加工项目，预计焦炭6 月底全面建成投产。

    　　产品价格上涨，业绩弹性提升，估值有望提升。公司是喷吹煤行业龙头，资源及盈利能力领先其他山西企业，受益煤焦价格上涨，公司21年业绩弹性较大，看好公司估值提升。预计公司20-22 年EPS 分别为0.61 元、0.97 元和1.01 元，参考可比公司估值与公司业绩增速，给予公司21 年8 倍PE，对应合理价值7.79 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，整合矿和焦化资产计提大额减值等。