事件：2021 年2 月9 日，公司发布公告称公司全资子公司山西潞安焦化有限责任公司拟向金融信贷机构申请项目贷款10 亿元，拟用于焦化项目建设。

    点评

    焦化产能扩张，有望受益于焦炭价格上涨：据公告，潞安焦化将通过分期分步实施焦化项目投建，先期建设140 万吨/年新型焦化项目，后续筹划配套粗苯精制、煤气制LNG 及焦油深加工项目，目前140万吨新型焦化项目正在全面建设，预计今年6 月底全面建成投产。截至目前，潞安焦化共有在产焦化产能156 万吨/年（一分厂60 万吨/年和二分厂96 万吨/年），焦油5.97 万吨、粗苯6600 吨及焦炉煤气6.63亿方。项目建设完成后公司焦炭产能增加89.74%。目前，焦炭价格持续上涨了15 轮，累计涨幅1000 元/吨。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。公司焦炭产能规模扩张有望受益与焦炭价格上涨。

    煤炭主业业绩有望回升：喷吹煤方面，随着焦炭价格持续攀升，作为焦炭的替代品喷吹煤价格同样走高，据Wind 数据，2020 年四季度长治喷吹煤均价为866.72 元/吨，环比上涨9.88%，2021Q1 均价（截至2 月8 日）为1058.21 元/吨，环比上涨22.09%。动力煤方面，公司动力煤（混煤）长协比例较低，同样将受益于动力煤价格上涨。据Wind 数据，截至2 月9 日，长治地区动力煤均价为705 元/吨，同比上涨10.47%，环比上涨12.2%。煤价的上涨预计将带动公司业绩释放。

    投资建议：预计2020-2022 年将实现净利润20.94 亿元/32.22 亿元/36.28 亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价7.68。

    风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险。