事件描述

    　　公司发布 2020 年三季报：公司前三季度累计实现营业收入 180.66 亿元，同比减少7.93%；实现归母净利润 13.61 亿元，同比减少 38.57%（同比均为重述后增速）。

    　　事件评论

    　　供需错配煤价回落，公司收入同比下滑。年初受疫情影响，煤炭供需错配，煤价自 2 月中旬开始持续下探，随后需求回暖煤价 5 月份开始恢复性上涨，7-9 月跌涨交替，整体来看前三季度煤价中枢显著回落，也对公司煤炭销售产生了较大影响。

    　　前三季度，公司商品煤售价为 462.52 元/吨，远低于 2019 年全年的 537.68 元/吨，也较 2020 年上半年的 475.95 元/吨有进一步的下滑。公司煤炭销量表现稳定，前三季度混煤销量为 2009 万吨，喷吹煤销量为 1214 万吨，其他洗煤销量为 105 万吨，考虑到慈林山煤矿并表带动上半年煤炭销量的显著提升，预计前三季度公司煤炭销量亦高于上年同期。受煤炭售价下滑影响，公司前三季度营业收入同比减少 7.93%，其中第三季度营业收入同比减少 7.54%。

    　　售价下滑拉低煤炭毛利率，公司业绩表现不佳。前三季度，公司实现商品煤销售收入 1,551,620 万元，销售成本 996,043 万元，销售毛利 555,577 万元，商品煤销售毛利率约为 35.81%，较 2019 年煤炭业务 41.95%的毛利率有显著的下滑。

    　　此外，公司前三季度管理费用显著提升，期间三费同比增加 1.84 亿元；赔偿金及违约金增加，致营业外支出同比增加 0.42 亿元。毛利率下滑叠加诸多科目的综合影响，公司前三季度业绩同比下滑 38.57%。单季度来看，公司业绩同比下滑69.42%，从毛利率角度来看第三季度公司毛利率 30.61%，较上年同期下滑 5.59个百分点，且单季度管理费用同比显著增加 1.50 亿元。

    　　煤价提升叠加冷冬预期，Q4 盈利改善可期。9 月以来市场煤价持续提升，10 月以来煤价高于上年同期，且拉尼娜现象带来的“冷冬”也让 Q4 的“迎峰度冬”形势更加严峻，进口煤管控依然较为严格，供需偏紧形势下预计 Q4 煤价高位震荡，利好公司盈利改善。

    　　投资建议及估值：根据公司最新财务数据，预计公司 2020 年-2022 年 EPS 分别为 0.65 元、0.76 元和 0.79 元，对应 PE 分别为 9.52 倍、8.21 倍和 7.84 倍，维持公司“买入”评级

    　　风险提示

    　　1. 经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性；

    　　2. 外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。