事件：2020 年10 月29 日公司发布三季度报称，前三季度归属于母公司所有者的净利润13.61 亿元，同比减少38.57%；营业收入180.66亿元，同比减少7.93%。

    　　点评

    　　三季度业绩大幅下滑：据公告，公司三季度实现归属于母公司股东的净利润1.93 亿元，同比下降69.42%，环比下降59.32%。

    　　三季度煤炭量价环比小幅下降。根据公告测算，公司三季度实现煤炭销量1180 万吨，环比下降28 万吨，降幅2.34%，其中混煤销量基本持平为741 万吨，喷吹煤销量环比减少22 万吨至390 万吨，降幅5.41%。

    　　商品煤综合售价为437.76 元/吨，环比下降1.29%，销售成本为294.76元/吨，环比回升0.46%。吨煤毛利率32.67%，环比下降1.18 个百分点。

    　　煤炭业务三季度合计毛利为16.87 亿元，环比下降1.26 亿元，降幅6.95%。

    　　三季度期间费用环比增加压缩利润。根据公告，期间费用中，除研发费用环比下降9.9%以外，管理费用、销售费用以及财务费用均环比大幅增长，增幅分别为73.8%、57.76%以及3.56%。三季度期间费用合计环比增长3.28 亿元，增幅39.76%，期间费用率18.35%，环比增长5.09 个百分点。

    　　四季度焦煤价格有望上涨，利好公司业绩。据煤炭资源网，近期澳煤进口限制升级，据煤炭资源网数据，2019 年澳洲进口的炼焦煤占到我国全部进口炼焦煤的40%左右，2020 年1-8 月澳洲进口的炼焦煤占到我国全部进口炼焦煤的60%左右，特别是主焦煤国内产能不足，澳煤限制进口有利于焦煤价格上涨，有望对公司形成利好。但由于澳洲焦煤占比较大，严格限制后国内缺口难以快速填补，因此也应注意政策变化风险。

    　　投资建议：预计2020-2022 年将实现净利润16.45 亿元/19.96 亿元/22.48 亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。给予增持-A 投资评级。

    　　风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险。