公司第三季度业绩受产量下降、费用增加影响有所下滑。山西国企改革深入推进，公司控股股东转换为潞安化工集团，公司有望受益于大股东的整合重组。公司股价目前仍处于大幅“破净”的状态，我们维持公司“买入”评级。

    前三季度业绩同比下降38.6%，Q3 单季净利环比下滑较多。公司2020 年前三季度实现营业收入/净利润180.66/13.61 亿元（同比-7.93%/-38.57%），对应EPS0.45元，业绩基本符合预期。Q3 单季实现营业收入/净利润62.83/1.93 亿元（同比分别变动-7.5%/-69.4%），净利润环比下滑2.6 亿元或59%，主要因三季度公司销售、管理费用环比分别增加0.67 亿、2.62 亿。

    Q3 煤炭产量环比有所下滑、售价企稳、成本控制得到加强。公司2020 前三季度产销量分别为3464/3328 万吨，Q3 单季商品煤产/销量分别为1041/1153 万吨（环比-25%/-5%），其中混煤/喷吹煤销量分别为741/390 万吨（环比持平/-5.4%），喷吹煤占比为36.5%（较今年上半年下降1.4pcts）。前三季度商品煤平均售价为462.5 元/吨、平均成本约为299 元/吨，其中Q3 平均售价448 元/吨（环比+6 元/吨）、平均成本302 元/吨（环比-63 元/吨）。

    控股股东转换为潞安化工集团，未来或将持续受益山西国企改革。原控股股东山西潞安矿业集团将其持有的公司18.49 亿股股份（占公司总股本的61.81%）全部无偿划转至潞安化工集团，公司控股股东转换为潞安化工集团。山西省属国企新一轮战略性重组完成，重组后的潞安化工集团资产规模达到2200亿，煤炭产能达到8000多万吨。潞安化工主营精细化工业务，发展以“现代化工”为核心，以“碳基新材料”和“清洁能源”为两翼的产业布局，潞安环能将受益于潞安化工的重组。

    风险因素：下游需求增速放缓，导致煤炭需求回落；成本控制出现波动。

    投资建议： 考虑最新煤价预期， 我们下调公司2020～22 年 EPS 预测至0.61/0.68/0.77 元（原预测0.67/0.72/0.81 元），当前价6.2 元，对应P/E10/9/8x。

    给予公司2020 年P/B1x，对应目标价8.7 元，考虑公司目前估值处于“破净”状态，维持 “买入”评级。