公司上半年业绩同比显著下滑，主要受煤价下跌的影响。公司是国内喷吹煤龙头，管理效率领先，未来随着山西国企整合的推进，公司长期也有望受益。公司股价目前仍处于大幅“破净”的状态，我们维持公司“买入”评级。

    　　上半年业绩同比下降26%，Q2 环比下滑约32%。公司2020 年上半年实现营业收入/净利润117.82/11.68 亿元（同比分别变动-8.13%/-26.32%），对应EPS0.39 元，业绩基本符合预期。Q2 单季实现营业收入/净利润62.22/4.73 亿元（同比分别变动-6.04%/-30.35%），净利润环比下滑32%，主要是二季度煤价环比下行。

    　　收购慈林山煤业效应，上半年煤炭产销量同比增加，但毛利率下降5.36pcts。公司2020 上半年煤炭产/销量分别为2423.5/2175.02 万吨（同比+18%/+30%），主要是去年同期慈林山矿业尚未并表，产销量基数偏低。上半年混煤/喷吹煤销量分别为1268.25/823.66 万吨（同比+23%/+37%），喷吹煤占比为37.9%（较2019 年全年上升4.2pcts）。商品煤整体综合售价为475.95 元/吨（同比-17.75%），价格同比下降除市场价格下行外，还有收购慈林山矿之后煤种结构的变化所致。吨煤销售成本约为298.08 元。按照可比口径计算，上半年公司煤炭业务毛利率为37.37%，同比下降5.36pcts。公司上半年焦炭销量85.13 万吨（同比-1.13%）；焦炭均价1541.48 元/吨（同比-7.94%），吨焦成本为1386.63 元/吨（同比+2.24%），毛利率下降8.97pcts 至10.05%。

    　　积极优化煤-焦布局，国企改革值得期待。公司2019 年收购慈林山矿业，新增产能540 万吨，同时公司也正积极推进140 万吨/年的新型焦化项目建设，以置换现有产能，预计2020 年内一期项目有望建设完成，后续焦化板块盈利能力有望得到提升。目前潞安集团已成立煤化工集团，着手整合自身及省属其他两家无烟煤国企晋煤、阳煤的化工资产，随着山西国企改革步伐的加快，预计煤炭板块的整合也将有所提速，上市公司的长期前景值得期待。

    　　风险因素：下游需求增速放缓，导致煤炭需求回落；成本控制出现波动。

    　　投资建议：考虑最新煤价预期，我们小幅上调公司2020～22 年 EPS 预测至0.67/0.72/0.81 元（原预测0.60/0.67/0.75 元），当前价6.43 元，对应P/E10/9/8x。

    　　给予公司2020 年P/B1x，对应目标价8.78 元，考虑公司目前估值处于“破净”状态，维持 “买入”评级。