喷吹煤龙头，低估值山西国改标的。首次覆盖，给予“买入”评级公司作为山西省喷吹煤龙头，是山西重点国有煤企潞安集团旗下唯一上市平台，通过先进的烟煤制喷吹煤技术，获得煤炭行业唯一“国高新”认证，享受15%税率优惠。煤炭主业上，产能规模在冶金煤行业位列第一，产品结构灵活，通过低吨煤成本打造出业内领先的毛利率优势；随着煤炭行业供改持续深化，经济回暖带动需求回升，公司龙头优势愈发凸显，业绩站上新台阶。焦化辅业方面，新产能投产在即有望平稳接续现有产能退出，焦化行业去产能力度加大有望带来辅业新增长。山西国改进入关键时期，慈林山煤业的注入成为山西首例资产注入实例，目前潞安集团资产证券化率相对较低，依靠集团有望获得进一步核心资产注入，龙头优势将进一步巩固。我们预计公司2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润20.2/23.8/25.0 亿元，同比变化-15.0%/17.5%/5.4%；EPS 分别为0.68/0.79/0.84元，对应当前股价，PE 分别为9.9x/8.4x/8.0x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    煤炭主业龙头实力强劲，行业供改深化助力业绩改善公司产能规模在冶金煤行业内处于领先地位，慈林山煤业注入进一步扩大了产能规模优势。独特的烟煤制喷吹煤技术打造出灵活的产品结构，通过调整动力煤与喷吹煤销售占比以追求最优盈利组合。吨煤成本明显低于行业平均水平，造就业内领先的煤炭产品毛利率。行业供改持续深化，煤炭产能向三西地区大型产能集中，经济回暖加速有望带动冶金煤需求增长，公司作为山西喷吹煤龙头有望受益。

    山西国改持续深化，集团低证券化率有望资产注入潞安集团作为山西重点国有煤企，在煤炭与非煤业务均有深入布局，公司作为集团旗下唯一上市公司，是集团优质核心业务的整合平台。目前集团资产证券化率仅30%，且仍有大量优质煤炭产能及焦化产能未证券化。随着2020 年来山西国改持续深化，在政策积极推动下，集团的优质资产注入预期进一步加强。

    风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；煤炭及焦化行业去产能政策力度过大。