近期，公司披露2019 年度及2020Q1 报告，主要财务数据如下：

    2019 年实现营业收入267.9 亿元（+0.4%），归属于上市公司股东净利润23.

    　　8 亿元（+1.4%），扣非后归属于上市公司股东净利润为21.8 亿元（-7.1%），经营性现金流量净额为44.6 亿元（-54%），EPS 为0.80 元/股（+2.6%），加权平均ROE 为9.5%（同比下降1.2 个百分点）。

    2020 年一季度，实现营业收入55.6 亿元（-10.4%），归属于上市公司股东净利润7.0 亿元（-23%），扣非后归属于上市公司股东净利润为7.3 亿元（-21%），经营性现金流量净额为-6.6 亿元（-165%），EPS 为0.23 元（-23%），加权ROE 为2.75%（同比下降0.9 个百分点）。

    2019 年煤炭产销量增加，单位销售价格和成本下降，煤炭盈利能力有所下滑。

    　　2019 年11 月30 日，公司吸收合并了慈林山煤矿100%股权（540 万吨/年，产能约增加13%），全年原煤产量4818 万吨，同比增加205 万吨，增幅4.5%。

    　　商品煤销量4405 万吨，同比增加169 万吨，增幅3.99%，其中混煤销量2767 万吨（+10.8%），占比63%，喷吹煤销量1460 万吨（-3.8%），占比为33%。

    　　2019 年商品煤综合售价为538 元/吨（-5%），单位综合成本为312 元/吨（-3%），单位毛利为226 元/吨（-18 元/吨），毛利率为41.9%（同比下降1.2 个百分点）。

    2019 年焦炭业务量价齐跌，焦炭盈利能力有所下滑。2019 年焦炭产量154万吨（-12%），销量156 万吨（-12%）。焦炭综合售价为1774 元/吨（-8%），单位综合成本为1512 元/吨（+1%），单位毛利为263 元/吨（同比下降169 元/吨），毛利率为15%（同比下降7 个百分点）。2019 年公司将所持弘峰焦化股权划转潞安焦化持有，这样焦化产能全都集中于潞安焦化，合计产能216 万吨。

    　　根据公司公告，潞安焦化公司 140 万吨/年新型焦化项目预计于2020 年内土建完成，并计划配套粗苯精制、煤气制 LNG 及焦油深加工项目，持续提升焦化产能效益。

    2020 年一季度商品煤产销量增长，单位售价下滑，煤炭盈利能力有所下滑。

    　　由于慈林山煤矿并表的因素，2020 年一季度，公司混煤销量527 万吨（+18%），喷吹煤销量411 万吨（+30%），商品煤综合售价516.5 元/吨（-12%），吨煤成本304 元/吨（-6%），吨煤毛利213 元/吨（-20%），毛利率为41%，同比下降4 个百分点。

    盈利预测与估值：我们预计公司2020/21/22 年实现归属于母公司股东净利润分别为19.2/21.2/23.2 亿元，折合EPS 分别是0.64/0.71/0.78 元/股，当前5.71 元股价，对应PE 分别为8.9/8.1/7.4 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：下游需求低迷；行业行政性调控的不确定性