事件：2020 年4 月30 日，公司披露2019 年年报与一季报，2019 年归属于母公司所有者的净利润23.79 亿元，同比增长1.39%；营业收入267.91 亿元，同比增长0.41%；一季度归属于母公司所有者的净利润6.95 亿元，同比减少20.95%；营业收入55.6 亿元，同比减少10.36%点评

    一季度业绩下滑：2019 年归属于母公司所有者的净利润23.79 亿元，同比增长1.39%；测算四季度归属于母公司所有者的净利润2.66 亿元，同比增长127.24%；环比下降56.36%。2019 年计提资产减值损失5.17亿元，其中4.95 亿元为焦化去产能导致的资产减值。2020 年一季度归属于母公司所有者的净利润6.95 亿元，同比减少20.95%；

    合并慈林山煤业，煤炭产销量抬升，价格小幅下降：据公告，2019年公司实现原煤产量4818 万吨，同比增长4.45%，其中喷吹煤产量1478.75 万吨，同比下降0.36%；实现商品煤销量4405 万吨，同比增长3.99%，其中喷吹煤销量1459.86 万吨，同比下降3.77%；商品煤综合售价537.68 元/吨，同比下降1.29%，2019 年煤炭单位销售成本312.14元/吨，同比降低4.33%。煤炭业务毛利率为41.95%，同比增长0.43个百分点。据公告，慈林山煤业已经于2019 年11 月并表，1-11 月利润1.38 亿元计入非经常性损益，以此年化测算慈林山2019 年全年净利润1.51 亿左右，随着李村矿的达产，公司盈利能力有望进一步提高。一季度公司实现商品煤产量1035 万吨，同比增长8.04%，其中喷吹煤产量417 万吨，同比增长31.96%，占比40.29%，增长7.3 个百分点，商品煤销量962 万吨，同比增长21.46%，其中喷吹煤销量411 万吨，同比增长29.65%，占比43.72%，增长2.7 个百分点。商品煤售价为516.49元/吨，同比下降12.23%，实现商品煤销售毛利20.56 亿元，毛利率41.16%。

    焦化毛利率下滑，有望实现产能接续：据公告，2019 年公司生产焦炭153.56 万吨，同比下降11.68%，销售焦炭156.37 万吨，同比下降11.53%，测算吨焦售价为1774.49 元，同比下降8.01%，吨焦销售成本为1511.71 元/吨，同比增长0.94%。焦化业务毛利率为14.81%，同比下降7.56 个百分点。据公告，长治市为确保2020 年10 月底前将在产4.3 米焦炉全部关停到位，退出潞安焦化焦炉2 座、五阳弘峰焦炉1 座。而公司140 万吨/年焦化项目预计年内土建完成，第一台炉具备烘炉条件，同步开展二期项目前期准备，有望实现焦化产能接续。

    拟每10 股派现金红利2.39 元（含税），股息率4.3%：据公告，公司拟每10 股派现金红利2.39 元（含税），共计派发现金股利7.15 亿元，股利支付率30.06%，以4 月29 日市值测算，股息率4.3%。

    大股东增持股份，彰显信心：据公告，公司控股股东潞安集团拟计划自2020 年2 月5 日起6 个月内，以自有资金增持公司A 股股份，累计增持金额不低于1000 万元，不超过5000 万元，本次增持体现了股东公司长期投资价值的认可及对公司未来持续稳定发展的信心。

    投资建议：预计2020-2022 年将实现净利润22.93 亿元/24.21 亿元/27.09 亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价6.93 元。

    风险提示：1）宏观经济低迷，2）下游行业价格下跌风险；3）股权收购仍存在不确定性。