事件：

    　　公司公布2023 年年报。根据公司公告，2023 年实现营收26.16 亿元（yoy-4.30%），实现归母净利润3.49 亿元（yoy-62.21%），实现扣非归母净利润2.69 亿元（yoy-43.58%）。

    　　公司2023Q4 实现营收7.54 亿元（yoy-7.50%），实现归母净利润-0.57 亿元（-114.45%）。

    　　2023 年业绩表现不及市场预期。

    　　点评：

    　　需求波动影响短期营收，航空航海卫星互联网业务快速推进。根据公司公告，公司2023实现营收26.16 亿元（yoy-4.30%）。我们分析认为1）受下游需求影响及海外市场竞争加剧，公司营收略有下滑，2023 年境内收入19.54 亿元（yoy-3.74%），境外收入6.62亿元（yoy-5.93%）。2）公司积极拓展境外市场，不断丰富“卫星通信+无人机”服务，新增维护保障等增值服务包业务，并在国际新市场中获得高通量卫星等业务新突破。3）航空航海市场加速拓展，航空领域，成功列入民航局前后舱协同应用试点项目，为航司提供卫星互联网服务；航海领域，将中星 26 纳入全球网，补充南美区域覆盖，新增高价值商船、客轮超百艘，在网船舶数量超过 9000 艘。我们认为，公司依托高通量卫星星座，积极拓展下游应用领域，公司卫星互联网业务有望迎来“0-1”，带动营收快速增长。

    　　因卫星在轨故障计提资产减值损失，公司业绩承压。根据公司公告，2023 年公司毛利率为35.71%，较2022 年降低0.76pcts，净利率为19.46%，较2022 年下降20.20pcts。

    　　我们分析认为1）毛利率下降主要系境外市场竞争加剧，2023 年境内业务毛利率为40.72%，较2022 年增加1.00pcts，境外毛利率为20.91%，较2022 年降低6.18pcts；2）净利率下降主要系大额资产减值损失，因中星6C 卫星推力器故障，计提资产减值损失2.68 亿元，公司依据保单条款已提起保险理赔程序，目前正在积极推进中。我们分析认为随着公司不断提高管理效能，提升产品竞争力及市场开拓力，未来业绩有望恢复增长。

    　　合同负债维持高位叠加现金流充裕，未来业绩有保障。根据公司公告，截至2023 年末，公司合同负债为9.64 亿元，维持高位，表明下游需求旺盛；公司现金流稳定，2023 末现金余额为36.06 亿元，资产负债率较低，2023 年末为14.05%。公司经营稳健且在手订单饱满，未来业绩增长有保障。

    　　国内卫星通信运营核心企业，充分受益卫星互联网应用加速。1）拥有工信部颁发的通信运营牌照以及17 颗在轨卫星，行业地位稳固；2）航空及航海业务快速拓展，根据公司公告，截至2023 末，完成多架窄体机ka 网络部署改装，“海星通”平台在网船只数量突破9000 艘；3）中星 26 号卫星成功发射，单星容量突破百Gbps，初步建成了我国首张完整覆盖国土全境及“一带一路”重点地区的高轨卫星互联网。目前国内卫星互联网为“0-1”过程，随着航空及航海用户规模扩大，卫星互联网业务将成为公司业绩增长核心驱动力。

    　　下调2024E 年盈利预测并下调至“增持”评级。考虑到海外市场竞争加剧叠加业务结构变化，影响公司毛利率水平，且公司正在推进中星 10R、中星 9C 卫星及配套火箭研制计划，折旧摊销成本或进一步增加，我们下调公司2024E 年归母净利润预测为5.47 亿元（前值为10.84 亿元），新增2025-2026E 年归母净利润预测为6.49/7.83 亿元，当前股价对应PE 分别为116/100/79 倍。参考2019 年7 月至今公司PE/PB-Band，PE（TTM）历史均值为111X，考虑到中国卫通是我国拥有自主可控商用通信广播卫星资源的基础电信运营企业，为国内卫星通信运营核心企业，且卫星互联网应用加速，公司有望充分受益，因此下调至“增持”评级。

    　　风险提示：卫星应用不及预期；订单需求不及预期；竞争加剧风险。