公司2025 年业绩预告低于我们预期

    　　公司发布2025 年业绩预告，全年预计实现营业收入287.5 亿元-303.5 亿元，去年同期266 亿元。以中枢值测算，4Q25 实现归母净利润约5.16 亿元，同环比-32.7%/-23.2%；扣非归母净利润约5.47 亿元，同环比-28.9%/-19.6%，整体看2025 全年业绩预告略低于我们预期。

    　　关注要点

    　　多元客户拓张发力，营收稳健增长。4Q25 预告收入中枢为295.5亿元，同环比+18.96%/+7.87%。4Q25 特斯拉/问界/小米销量同环比-15.6%/+62.7%/+119.5%，-16%/+26.6%/+40.7%。我们认为尽管26 年车市销量相对承压，但公司客户结构优质、单车价值量提升，有望支撑收入稳定增长。

    　　多因素导致盈利能力相对承压。以中枢计算，4Q25 预告扣非归母净利率为1.85%，同环比-0.8ppt/-1.28ppt。公司盈利能力相对承压，原因系：1)销量相对承压，竞争加剧之下价格压力持续；2)原材料价格上涨，4Q25 铝现货均价同环比+4.3%/+2.8%，延续全年中枢上移的态势。3)公司海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。我们认为，利空已经释放，26 年新产能爬坡一定程度上可以对冲原材料价格压力，无需过度悲观。

    　　人形机器人加速推进。公司打造平台型供应商，电驱执行器已批量交付，灵巧手电机已多次送样，布局躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等。产能方面除国内宁波基地外，公司拟规划泰国建厂承接海外需求。展望后续，我们期待特斯拉发布OptimusV3 对股价形成一定催化。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游客户销量及盈利能力承压，我们下调了2026 年盈利预期11.7%至37.0 亿，引入2027 年盈利预期45.4 亿，当前股价对应26/27 年33.6/27.4 倍市盈率。考虑特斯拉机器人V3 亮相在即、行业催化密集，我们维持跑赢行业评级，维持目标价86.3元，对应26/27 年40.5/33.1 倍市盈率和20.5%的上行空间。

    　　风险

    　　贸易摩擦风险，客户销量不及预期，新业务进展不及预期。