事件描述

    公司发布2025 年一季报。25Q1，公司实现营收约57.68 亿元，同比约+1.40%，环比约-20.43%；归母净利润约5.65 亿元，同比约-12.39%，环比约-26.23%。

    核心观点

    25Q1 客户需求有所波动，导致短期业绩承压

    据Marklines, 25Q1，特斯拉产量约37.32 万辆，同比约-20.45%；赛力斯产量约6.43 万辆，同比约-41.84%；比亚迪产量约106.26 万辆，同比约+73.54%；吉利产量约80.29 万辆，同比约+19.28%，小米产量约8.26 万辆，同比约+1956.69%；理想产量约10.51 万辆，同比约+5.12%。

    25Q1 期间费用率同环比小幅上升

    25Q1 公司毛利率约19.89%，同比约-2.54pct，净利率约9.81%，同比约-1.58pct。25Q1 公司期间费用率合计约10.52%，同比约+1.21pct，环比约+2.16pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.56pct/+1.24pct/+0.91pct/-0.54pct。

    机器人赛道市场空间大，公司产品矩阵逐渐丰富每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间可观。公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在IBS 方面的研发经验及积累，迅速获得客户好评后，又启动了旋转执行器的研发，然后开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。

    投资建议

    公司客户及品类持续拓展，传统业务稳步推进，汽车电子加速放量，机器人业务打开新的成长空间，具备较高成长性。预计公司2025~2027年营收分别331.7 亿元、403.0 亿元、506.1 亿元，同比分别约+24.7%、+21.5%、+25.6%。归母净利润分别约36.4 亿元、44.9 亿元、56.2 亿元，同比分别约+21.2%、+23.4%、+25.1%。截至2025 年4 月30 日，股价对应2025~2027 年PE 分别约为25.0 倍、20.2 倍、16.2 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济不及预期、客户需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。