事件描述

    　　公司2025Q1 实现营收57.7 亿元，同比+1.4%；归母净利润5.7 亿元，同比-12.4%。

    　　事件评论

    　　特斯拉、问界等主要客户销量承压下，公司收入表现平稳。Q1 乘用车批发销量641.7 万辆，同比+12.9%，环比-27.7%；特斯拉全球销量33.7 万辆，同比-22.3%，环比-32.1%，中国区销量17.3 万辆，同比-21.8%，环比-26.7%；问界销量4.5 万辆，同比-45.7%，环比-56.3%；吉利销量70.4 万辆，同比+84.4%，环比+2.5%；比亚迪销量100.1 万辆，同比+59.8%，环比-34.3%。公司2025Q1 实现营业收入57.7 亿元，同比+1.4%，环比-20.4%，公司多元客户布局下经营具有较强稳健性，下游主要客户销量承压下依旧表现平稳。

    　　费用刚性短期扰动利润率，未来规模效应下盈利水平有望回升。毛利率方面，公司2025Q1毛利率19.9%，同比-2.5pct，环比+0.1pct，同比主要系折旧摊销增加影响（2024Q1 固定资产119 亿元，2025Q1 固定资产138 亿元）。费用端，Q1 期间费用率10.5%，同比+1.2pct，环比+2.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.2%/3.3%/5.9%，同比分别-0.2pct/+0.5pct/+1.4pct，环比+0.6pct/+1.2pct/+0.9pct，同比环比增长主要系公司加大研发投入；2025Q1 财务费用率0.1%，同环比-0.6pct。减值方面，计提资产减值0.2 亿元，冲回信用减值0.6 亿元，主要系Q1 收回较多应收账款（2025Q1 末应收账款51.6 亿元，较2024 年底下降12.7 亿元，经营性净现金流8.9 亿元，同比增加4.3 亿元）。Q1 实现归母净利润5.7 亿元，同比-12.4%，环比-26.2%，对应归母净利率9.8%，同比-1.5pct，环比-0.8pct，受毛利率及费用率拖累，短期利润率有所承压，未来随公司收入持续增长，规模效应将进一步摊薄成本，盈利水平有望回升至此前较高水平。

    　　展望2025 年，多条产品线有望迎来加速成长，国际化战略进一步加速。短期来看，特斯拉、问界、吉利、比亚迪、小米等客户产销增长有望带动公司收入增长。产品方面，2024年公司闭式空悬交付超24 万套；电子膨胀阀在中国、欧洲、美洲工厂全面量产；门内装饰板批量供货。产能方面，2024 年公司杭州湾八期、安徽、淮南、湖州、墨西哥（热管理、饰件）工厂建成并投产，同时杭州湾九期、西安、济南、河南、墨西哥（底盘）、美国奥斯汀、美国奥克兰、波关于期工厂正处在建即将投产，更进一步公司海外加速布局，将进一步扩大海外投资包括马来西亚、波兰等国，并计划在泰国新设工厂。机器人业务方面，公司年产能30 万套电驱系统生产线于2024 年初正式投产并开始批量供货，并计划未来开启电驱执行器二工厂建设。

    　　投资建议：平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长。公司汽车单车配套金额达3 万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，机器人电驱业务开启批量供货，内生及外延并行，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计2025-2027 年归母净利润分别为35.0、43.1、52.8 亿元，对应PE 分别为25.5X、20.7X、16.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源汽车景气不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。