拓普集团发布年报，2024 年实现营收266.00 亿元（yoy+35.02%），归母净利30.01 亿元（yoy+39.52%），扣非净利27.28 亿元（yoy+35.00%），处于业绩预告中值。其中Q4 实现营收72.48 亿元（yoy+30.63%，qoq+1.66%），归母净利7.67 亿元（yoy+38.47%，qoq-1.45%）。公司车端业务有望受益于 “大华为”、小米等核心客户放量，延续增长势头，机器人业务打开长期成长空间。维持“买入”评级。

    　　产品线持续扩展，汽电业务配套新势力快速放量24 年公司继续巩固自身平台化优势，营收维持高增，分业务看：1）传统减震业务营收同比稳健增长2.4%；2）闭式空气悬架系统搭载问界、小米等智能电动车型实现迅速爬坡，全年交付超24 万套，带动汽车电子业务营收同比大幅增长908%至18.2 亿元；3）内饰件/底盘系统/热管理系统业务营收分别同比+28%/34%/38%至 84.3/82.0/21.4 亿元；4）电驱系统产品开始小批量生产，营收达1343 万元。公司持续加大研发投入，汽车及机器人领域产品线仍在持续扩张，成长空间广阔。

    　　期间费率同比降低，25 年新工厂爬坡达产有望改善盈利24 年公司毛利率同比-2.1pct 至20.8%（23 年追溯调整后），内饰件/底盘系统/汽车电子/热管理/电驱系统毛利率分别达18.1%/20.4%/19.4%/17.1%/50.9%。毛利率同比下滑或系公司新建产能尚未爬坡完成影响盈利。后续随国内外项目落地放量，规模效应下毛利率有望改善。24 年公司信用减值损失同比减少1.2 亿元，销售/管理/研发费率分别同比-0.3/-0.4/-0.4pct 至1.0%/2.3%/4.6%，带动24 年归母净利率同比+0.4pct 至11.3%。

    　　加快机器人业务平台化布局，成长空间广阔

    　　公司机器人业务板块正快速开拓，基于车端业务积累的电机、电控、减速机构、精密制造领域经验，继直线执行器后，公司又启动了旋转执行器、灵巧手电机等产品研发并已多次向客户送样。此外在机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等方面亦有布局，未来有望在机器人板块实现平台化供应，复制车端业务拓品类提单价的成长历程。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司25-26 年归母净利润38.1/47.1 亿元，并预计27 年归母净利润为59.2 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为25.8 倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，我们给予公司25 年30.8 倍PE，对应目标价67.45 元（前值69.16 元，对应25E PE 30.6x）。

    　　风险提示：电驱系统业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。