公司24H1 实现归母净利同比+33%至14.6 亿

    　　拓普集团发布半年报，24H1 实现营收122.2 亿元，同比增长33.4%，实现归母净利14.6 亿元，同比增长33.0%；Q2 实现营收65.3 亿元，同环比分别+39.3%/14.9%；归母净利8.1 亿元，同环比分别+25.9%/+25.6%。我们维持此前预测，预计公司2024-2026 年净利润分别为28/38/47 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为24 倍，给予公司24 年24 倍PE，目标价40.32 元（前值43.34 元），维持“买入”评级。

    　　汽电业务快速放量，核心客户量价齐增推动营收增长分业务看：1）减震器/内饰件/热管理系统业务24H1 营收分别同比+18%/24%/18%至21.4/39.1/9.2 亿元；2）底盘系统业务营收同比+31.5%至37.9亿；3）汽车电子营收同比高增744%至7.1 亿，或系公司空悬新产品搭载问界等智能电动车企迅速放量，智能座舱、线控制动IBS、EPS 等订单也开始逐步量产。公司发挥自身Tier0.5 级平台化供应优势，持续拓客户、提单价。客户层面，与赛力斯/理想/蔚来/小米/比亚迪等国内车企、美国创新车企/FORD/GM 等全球品牌均展开合作，同时最高单车ASP 已达约3 万元。新客户项目上量叠加价值量上行的共同提振下，公司有望持续收获可观增长。

    　　产能扩张暂影响毛利率表现，政府补助增厚净利24Q2 公司主营业务毛利率同环比-2.9/-2.0pct 至20.4%，或系产能扩充致折旧摊销比例较高、部分乘用车价格竞争压力传导等因素影响，净利率同环比-1.3/+1.1pct 至12.5%。费用方面，公司24Q2 销售费率同环比+0.02/-0.32pct至1.1%， 管理费率同环比-0.38/-0.35pct 至2.4%， 研发费率同环比-0.8/-0.2pct 至4.3%；财务费率同比+2.22pct 至0.5%，主要受到汇兑波动影响。此外，公司Q2 其他收益同环比提高约1.1/0.7 亿元，系政府补助增厚净利。向后展望，随公司新产能利用率爬坡，通过规模化采购控本，公司盈利能力有望企稳回升。

    　　北美欧洲新产能有序推进，全球化进程提速

    　　公司全球化进程快速推进，H1 球铰锻铝控制臂业务新获宝马项目订单，迈出欧洲市场突破的重要一步。产能方面，北美墨西哥产业园快速推进，其中一期项目第一工厂于Q2 投产，另外2 家工厂进入设备安装调试阶段。欧洲方面，波关于期工厂也加速筹划，为承接更多欧洲本土订单奠定基础，海外业务有望逐步兑现盈利。

    　　风险提示：电驱系统业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。