客户结构调整叠加产品线齐发力，公司业绩持续释放。2023 年拓普集团营收197.0 亿元，同比+23.2%，归母净利润21.6 亿元，同比+27.0%，扣非净利润20.2 亿元，同比+22.1%，经营活动产生的现金流量净额33.7 亿元，同比+47.4%。2024 年Q1 拓普实现营收56.9 亿元，同比+27.3%，环比+2.5%；归母净利润6.5 亿元，同比+43.3%，环比+17.3%，扣非净利润6.0 亿元，同比+41.9%，环比+14.6%，在核心客户销量承压的背景下，得益于持续优化的客户结构（华为、理想等）以及扎实的供货体系，公司实现业绩高增。

    　　平台化战略下产品线全面发力，一季度盈利能力同环比提升。2023 年公司毛利率实现23.0%，同比+1.4pct，净利率实现10.9%，同比+0.3pct；分业务来看，公司减震业务营收43.0 亿元，同比+11.0%，毛利率24.3%，同比+0.2pct；内饰业务营收65.8 亿元，同比+20.4%，毛利率20.0%，同比+0.9pct；底盘业务营收61.2 亿元，同比+37.7%，毛利率23.2%，同比+2.0pct；热管理业务营收15.5 亿元，同比+13.1%，毛利率18.9%，同比+0.3pct；汽车电子业务营收1.8 亿元，同比-5.8%。24Q1 公司毛利率实现22.4%，同比+0.5pct，环比-1.7pct，净利率11.4%，同比+1.3pct，环比+1.5pct，得益于产品结构优化、规模效应释放以及客户放量，以及减值在已充分计提（23Q4 计提资产减值0.6 亿+信用减值1.8 亿），公司盈利能力实现同环比改善。

    　　优质客户的深度绑定以及新产品的路线量产带来2024 年业绩确定性。纵观2024 全年，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5 模式持续推进，24 年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8 个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6 个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400 万套/年。同时公司执行器业务持续推进，23 年电驱系统业务实现营收185 万元，毛利率81.3%。拓普海内外工厂持续建设推进，不断夯实订单承接能力，为长远发展保驾护航。

    　　风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。

    　　投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级。持续看好拓普集团产品拓展、客户结构调整、产能扩张带来的业绩确定性增长，看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，维持盈利预测，预计24/25/26 年拓普集团归母净利润为29.8/41.4/51.5 亿元，EPS 为2.70/3.75/4.67 元，对应PE 为23/17/14x，维持“买入”评级。