事项：

    　　公司发布2021 年三季报，单季营收29 亿元、同比+65%、环比+17%，归母净利2.9 亿元、同比+71%、环比+37%。

    　　评论：

    　　公司3Q21 财务表现亮眼。得益于特斯拉产销环比增长，公司3Q21 营收实现逆势环比增长17%达到29 亿元，对应同比+65%。特斯拉3Q21 中国销量13.6万辆，同比+2.7 倍、环比+32%，海外销量10.5 万辆，同比-3%、环比+8%。

    　　利润层面，公司3Q21 归母2.94 亿元，同比+71%、环比+37%；扣非2.86 亿，同比+77%，环比+40%。净利率10.2%，同比+0.4pp，环比+1.6pp，同比增长受益于费用率下降（规模效应摊薄）、环比增长受毛利率提振。其中，毛利率21.1%，同比-5.0pp、环比+1.3pp；按毛利率-销售费率：3Q21 20.1%，同比-1.5pp、环比+1.4pp。我们估计生产性折摊环比提振毛利率0.6PP。期间费用合计2.41亿元，费用率8.4%、同比-6.0pp、环比-0.4pp，其中销售、管理、研发、财务分别为1.1%/环比-0.1pp、2.7%/环比持平、4.2%/环比-0.7pp、0.4%/环比+0.5pp。

    　　拓普的价值不在于寻找“单项冠军”，在于综合零部件集团的“扩张能力”。

    　　大部分A 股汽车零部件公司都是单项冠军，市场投资者对汽车零部件的分析理解更多也是站在全球单项冠军的成长框架上。一般而言，在单项冠军的里程碑完成后，零部件要再继续做大做强，需做品类扩张，这考察的更多是企业家精神、人事管理、销售运作等能力，与细分领域的精耕细作有显著的权重区别。

    　　拓普从2015 年起就迈入了零部件发展的第二阶段，从90 年代的橡胶减震到00 年代的内饰件，到2015 年的电子、底盘，再到2020 年的热管理，这种品类扩张、大客户获取已经向市场验证了其独特竞争力和中长期价值所在。

    　　2022 年预计特斯拉、北美电动车、国内新势力等将继续对公司业绩增长形成强拉动。公司基本面表现是成长预期运行的重要基础，未来3-5 年拓普的成长落地主要在于以轻量化底盘产品为核心的产品矩阵，进一步在电动车领域的放量，其单车价值量从传统车的0.2-0.3 万元提升至0.5-1.0 万元，客户也加速向全球铺开。其中特斯拉是市场最为关注的增量大客户，我们估计现阶段特斯拉占公司营收在4-5 成，双位数增长的拉动将持续到2023 年。此外，年底至明年，北美的福特、RIVIAN 以及后续通用也将推出更多新能源新车型，国内新势力销量和新增配套也将持续上量，拓普在上述客户都拿下了可观新项目。这些新项目的放量将对公司明年以及后年的业绩形成显著拉动。

    　　投资建议：公司中长期沿NVH、内外饰、底盘、汽车电子以及电动车热管理五大业务实现品类扩张和成长，短期阶段性依托核心大客户继续上量（特斯拉、北美电动车、国内新势力）。根据三季报，我们将公司2021-2023 年归母净利预期由12.8 亿、15.7 亿、18.2 亿元调整为11.2 亿、15.0 亿、20.6 亿元，对应增速79%、34%、37%，对应当前PE 49 倍、37 倍、27 倍。公司过去5 年经营上升周期时PE 超40 倍、PB 超6 倍，考虑公司业绩快速增长、电动智能布局领先、综合性零部件集团状态成形，维持目标估值45 倍，并切换至2022年，相应上调目标价至61.4 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：国内汽车销量低于预期、特斯拉销量及配套低于预期、北美电动车销量低于预期等。