1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:1H21收入49.17亿元,同比+91.91%;归母净利润4.6亿元,同比+112.84%。对应2Q21收入24.9亿元,同比+83.97%,环比+2.63%;归母净利润2.14亿元,同比+108.87%,环比-13.16%。业绩接近此前预告的上限,符合我们预期。
发展趋势
收入高增速主要由下游核心客户放量带动,盈利能力受原材料涨价、运费上涨拖累短期承压。根据乘联会数据,1H21特斯拉上海工厂累计产量达17.75万辆,同比增长253.5%,其中Model3和ModelY累计产量分别为12.74万/5.01万辆。根据我们的测算,公司配套特斯拉ModelY单车价值量较Model3更高,带动公司1H21收入同比增长91.9%至49.17亿元。
受上半年铜、铝、钢材等大宗商品涨价,运费上涨及会计准则调整等多重因素影响,1H21毛利率较去年同期下降5.10ppt至20.87%。
精益化管理体系提升经营效率,2Q21经营性现金流创历史新高,多项财务指标持续优化。1H21公司进一步优化管理制度与业务流程,促进期间费用率同比下降6.84ppt至8.9%,2Q21期间费用率继续优化,环比一季度下降0.34ppt至8.77%。其中1H21管理费用率同比-1.09ppt至2.8%。另外,公司加强库存管理,2Q21存货周转天数同比下降36%至72天,资产周转率进一步优化。1H21经营性现金流表现出色,季度经营性现金流净额达5.89亿元,创历史季度新高。我们认为,公司多项财务指标持续优化,反映了公司经营管理能力不断改善,经营韧性较强。
平台型公司产品谱系丰富,新客户新订单突破顺利。依托公司强大的平台优势,1H21公司在集成式热泵总成、铝合金一体化铸造底盘等领域建立了行业领先的量产能力。另外,公司积极开拓国内外优质客户,单车配套价值量进一步提升。1H21公司与华为合作热管理系统相关产品,并新增与北美RIVIAN合作订单,配套单车价值量达11,000元。我们认为,公司在新能源汽车领域具备快速响应、研发能力领先、产品谱系丰富等多重优势,叠加在手新增订单充沛,我们看好公司长期高速可持续发展趋势。
盈利预测与估值
考虑到原材料涨价导致短期盈利承压,我们下调2021年净利润6.7%至12.03亿元,维持2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年34.8倍/25.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和50.00元目标价,对应45.8倍2021年P/E和34.1倍2022年P/E,较当前股价有31.7%的上行空间。
风险
原材料涨价超预期,芯片短缺超预期。