投资要点：

    　　事件：华泰证券发布2026 年一季报。2026Q1 公司实现营收/归母净利润104.22 亿元/48.00 亿元，同比+41%/+32%，加权平均ROE 为2.61%，同比+0.51pct。2026Q1末，公司归母净资产达2114.07 亿元，相比年初+2.16%，杠杆率（剔除客户资金口径）达4.39 倍，相比年初+0.35，整体业绩符合预期。

    　　点评：

    　　收入端：经纪、投行和投资业务收入增速亮眼。从报表口径来看，26Q1 经纪业务/投行业务/ 资管业务/ 利息净收入/ （ 投资收益+ 公允价值变动损益） 分别为29.13/8.61/4.80/10.71/52.31 亿元，yoy+51%/+59%/+13%/+11%/+49%，占总营收比重分别为28%/8%/5%/10%/50%。

    　　1、受益于26Q1 交投活跃，经纪业务收入实现高增。26Q1A 股日均交易额同比增长约77%，受益于市场成交活跃，公司经纪业务手续费净收入同比+51%。

    　　2、投行收入高增59%，港股IPO 承销表现强势。26Q1 投行业务手续费净收入为8.61 亿元，同比+58.9%。26Q1，公司A 股股权承销金额为60.68 亿元（首发+增发+配股+优先股+可转债+可交债口径，发行日口径），同比-21%；26Q1 港股IPO 承销金额为130.53 亿港元，同比+322%，行业排名第2（上市日口径）。我们认为，公司26Q1 投行业务收入高增或主要来源于港股IPO 项目承销金额高增，公司参与承销的主要港股IPO 项目为东鹏饮料、天数智芯、兆易创新、鸣鸣很忙、埃斯顿、广合科技、先导智能等。

    　　3、投资收益表现较优，预计自营固收资产扩张较快。投资规模方面，26Q1 末交易性金融资产规模达4438 亿元，相比年初+17%，扩表速度较快，我们预计主要系自营固收资产配置力度较大（26Q1 末自营非权益类证券及其衍生品/净资本为329.53%，相比25 年末提升24pct）。根据我们测算，26Q1 金融工具投资收益率（年化）为4.26%，同比+0.76pct，投资收益率表现较优。

    　　4、资管手续费净收入和利息净收入平稳增长。26Q1 利息净收入为10.71 亿元，同比+11%；资管业务手续费净收入为4.80 亿元，同比+13.4%。

    　　管理费用率同比-1.2pct，所得税率同比+6.1pct。26Q1 公司营业成本/营业收入占比同比-0.17pct 至43.65%，主要系管理费用率同比-1.21pct 至41.41%，但26Q1 公司所得税率同比+6.1pct 至18.05%，略微影响公司净利润增速，而所得税率的增加主要是因为应税收入增加。

    　　前十大股东中，中国证券金融股份有限公司减持0.18 亿股。26Q1 末，中国证券金融股份有限公司持股数量由25 年末的1.53 亿股减少为1.35 亿股，持股比例环比-0.19pct 至1.50%。

    　　展望26 年，看好公司26 年国际业务增长和AI 战略赋能。1）25 年公司国际业务收　　入为59 亿元，剔除24 年处置子公司一次性损益影响后同比增速为23.82%，在总营收中占比达16.5%。公司年初已顺利完成100 亿港元H 股可转债发行，有利于境外子公司的发展，我们看好公司境外FICC 做市业务、股权衍生品和财富管理业务的发展。2）公司坚定AI 战略和科技赋能，中长期有望推动全链条业务效率提升：降本方面，25 年公司管理费用率44.8%，同比-7.2pct；增效方面，25 年公司率先推出AI 原生投资工具“AI 涨乐”，巩固财富管理领先优势，预计后续公司有望在投研、投行、交易等重点价值场景不断突破，形成AI 驱动增长的新优势。

    　　盈利预测与评级：我们看好公司在科技战略下AI 驱动全业务线增长，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为197/223/256 亿元， 同比增速分别为20.2%/13.3%/14.6%，当前股价对应的PB 分别为0.78/0.70/0.65 倍。鉴于看好公司国际业务发展和AI 战略赋能，我们对公司维持“买入”评级。

    　　风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险