24H1 公司实现营业总收入174 亿元，同比-5%；归母净利润53 亿元，同比-19%。

    　　截至24H1，总资产8346 亿元，较年初-8%；归母净资产1801 亿元，较年初+1%。年化ROE 6.36%，同比-1.76 pct。杠杆倍数3.81 倍，较往年有所下滑。

    　　总体概览：亮点颇多，资管抢眼、自营向好、信用逆市提升。24H1 公司实现营业总收入174 亿元，同比-5%；归母净利润53 亿元，同比-19%。Q2 单季度营业总收入113 亿元，同比+21%，环比+86%；归母净利润30 亿元，同比-9%，环比+32%。截至24H1，总资产8346 亿元，较年初-8%；归母净资产1801 亿元，较年初+1%。年化ROE 6.36%，同比-1.76 pct。杠杆倍数3.81倍，较往年有所下滑。自营/经纪/资管/投行/信用占主营业务收入比重分别为35%/23%/18%/8%/6%，同比分别为-3/+2/+5/-3/+2 pct。

    　　收费类业务：资管抢眼，经纪平淡，投行继续承压。（1）市场压制，经纪平淡。24H1 经纪收入27 亿元，同比-14%；Q2 单季度收入14 亿元，同比-16%，环比+1%。分项来看，代理买卖收入29 亿元，同比-14%；交易席位租赁收入4 亿元，同比-10%；代销金融产品收入2 亿元，同比-28%。公司以资产配置和金融产品投研为核心驱动，以平台化和专业化为牵引，积极推动买方投顾转型，满足客户多元化管理需求。24H1 公司金融产品保有量数量14190只，同比+37%，金融产品销售规模2277 亿元，同比+9%（均除现金管理产品“天天发”外）。（2）监管收紧拖累投行表现，公司积极开拓并购重组业务。24H1 投行收入9 亿元，同比-42%；Q2 单季度收入3.5 亿元，同比-57%，环比-38%。上半年，公司完成IPO 主承销金额50 亿元，同比-49%；再融资（增发+配股）规模65 亿元，同比-70%。股权主承销金额升至行业第二。债券承销2880 亿元，同比+26%，排名维持行业第三。此外，公司积极把握产业整合机遇，担任独立财务顾问的审核类重组项目数量3 单，位列行业第一。

    　　（3）受益固收和ETF 投资热，资管高基数下同比抢眼。24H1 资管收入22亿元，高基数下同比达+6%；Q2 单季度收入11 亿元，同比+3%，环比+1%。

    　　24Q2 华泰柏瑞非货基金月均规模达到3694 亿元，较23 年月均上行47%。

    　　资金类业务：自营同比修复，信用逆市增长，资产质量向好。（1）自营稳定，同比修复。24H1 自营收入42 亿元，同比-28%；Q2 单季度收入23 亿元，同比+88%，环比+24%。截至24H1，交易性金融资产3647 亿元，较年初-12%；衍生金融产品167 亿元，较年初+3%。预计Q2 股债赚钱效应较足，带动自营表现同比改善。（2）信用收入逆势增长，资产质量持续向好。24H1 利息净收入7 亿元，同比+11%；Q2 单季度收入4.8 亿元，同比+41%，环比+109%。

    　　截至24H1，母公司两融余额1056 亿元，较年初-14%，市占率7.13%；买入返售金融资产180 亿元，较年初+45%。预计股质规模上行、利息支出下滑，增厚净收入。此外，公司资产质量持续好转，上年度信用减值冲回5.2 亿元。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、客群高规模与高质量的优势，看好公司数字化财富管理服务　　水平和客需驱动的投资盈利能力进一步提升，持续带来业绩高表现。展望后市，监管呵护资本市场，并购重组发酵，建议左侧布局。考虑市场环境和公募费改进度，我们调整公司24/25/26 年归母净利润至115 亿元/137 亿元/153亿元，同比-10%/+19%/+11%。倘若公司年内完成AssetMark 出售工作，预计归母净利润或增至近155 亿元。给定目标价15.30 元，空间22%，对应2024年12 倍PE，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。