华泰证 券发布2023年中报，上半年分别实现营业收入和归母净利润183.69和65.56 亿元，同比分别+13.6%和+22.0%；Q2 实现营业收入和归母净利润93.76 和33.11 亿元，环比分别+4.3%和+2.0%；加权平均ROE 同比+0.54pct 至4.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初增长3.2%至4.27 倍。

    　　资金类收入大幅增长推动盈利上行，减值损失冲回增厚利润。收入端，2023上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入75.48 和77.08 亿元，同比+0.3%和+37.6%，行情回暖带动投资收入大幅改善是业绩增长主因；成本端，管理费用同比+13.4%至86.30 亿元，主要系员工成本和研发支出同比+7.0%和17.8%至49.41 和11.19 亿元，但收入高增下管理费用率同比-2.92pct 至50.8%，信用减值损失冲回4.18 亿元对利润形成增厚。

    　　科技赋能巩固财富管理领先优势，主动管理转型推动资管收入增长。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为31.53、16.10、20.85 亿元，同比分别-11.3%、-4.8%、+24.9%。经纪业务方面，上半年公司股基成交额同比-0.7%，费率下行趋势下代买净收入同比-12.6%至21.06 亿元，代销收入受金融产品销售规模下降-19.7%影响同样承压，但截至Q2 末公司权益/非货保有量同比+2.4%、+7.8%至1297、1517 亿元，财富管理领先优势稳固。投行收入减少主要由股权承销规模下降所致，上半年公司IPO/增发/债权承销规模分别同比-31.4%/-35.7%/+1.8%。资管业务继续深化主动管理转型，在规模下降背景下实现收入逆势增长，上半年华泰资管受托规模同比-8.9%至4570 亿元，但对应资管收入同比+6.8%至6.96 亿元。

    　　投资收入大幅增长贡献业绩增量。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为6.41 和70.66 亿元，同比分别-53.7%和+67.5%。截至6 月末公司融出资金、债权投资规模较年初分别+4.7%、+3.6%，带动利息收入同比+7.5%，但卖出回购金融资产利息支出同比大增65.6%对整体收入造成拖累。投资收入受益于低基数和资产规模扩容增幅亮眼，截至6 月末公司金融资产规模较年初+10.8%至4552 亿元，此外公司积极推动客需业务转型，截至6 月末收益互换和场外期权存续名义本金较年初分别+0.7%、-5.9%。

    　　我们持续看好华泰证券发挥数字化转型优势打开机构业务和财富管理的长期增长空间。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为126.72 和140.38 亿元，同比分别+14.7%和+10.8%，对应8 月30日收盘价的PB 估值分别0.92 和0.84 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。