事件：华泰证券发布2023 年上半年业绩，业绩符合预期。1H23 实现营收184 亿元/yoy+14%；归母净利润65.6 亿元/yoy+22%，2Q 单季利润33.1 亿元/yoy+5%/qoq+2%，1H23 加权平均ROE 4.23%（未年化），同比+0.54pct。

    资管收入同比增超2 成，投资类业务贡献业绩弹性。根据公司公告，1）分业务看，1H23经纪、投行、资管、净利息、投资（含公允价值变动）、长股投分别实现收入31.5、16.1、20.9、6.4、74.3、12.5 亿元，分别同比-11%、-5%、+25%、-54%、+60%、+169%。

    净利息同比下滑超5 成主因负债成本上行（1H23 年化负债成本3.55%/yoy+0.57pct）导致利息支出增加。2）分子公司看，报告期内华泰资金、华泰创新投为公司业绩增长重要驱动：合计利润同比净增7.2 亿，正向拉动业绩增速13.3pct；华泰国际利润同比腰斩：

    营收68 亿港元/yoy+36%，利润6.6 亿港元/yoy-50%。3）IT 投入持续增加：1H23 研发费用11.2 亿/yoy+18%。

    经纪业务市占率维持行业第一，金融产品保有量行业领先。金融科技赋能机构业务与财富管理显现成效：根据公司公告，1H23 公司股基交易额市占率7.9%，同比基本持平，维持行业第一；“涨乐财富通”APP 平均月活数为891 万，报告期月活数位居同业APP 第一。

    金融产品保有量稳步扩张：截至2Q23，公司非货公募保有量1517 亿/yoy+7.8%（行业+0.1%），其中股混公募保有规模1297 亿/yoy+2.4%（行业-7.1%），均排名行业第二。

    两融业务方面，期末融资融券业务余额为1156 亿，市占率达7.3%/yoy+0.04pct，其中融券业务余额市占率达17.7%。

    大资管业务利润稳健增长，旗下公募权益ETF 优势突出。根据公司公告，1H23 华泰证券公募业务合计贡献集团利润10.7 亿/yoy+5.3%。其中，南方基金（参股41.16%）、华泰柏瑞（49%）、华泰资管（全资子公司）按股权比例计算，1H23 分别贡献利润4.1、1.2、5.5 亿元，同比分别+21%、+11%、-1%，合计贡献集团归母利润16%。公募规模方面，根据wind，1）2Q23 南方基金非货公募AUM 为5187 亿，较年初基本持平，同比-4%。

    2）2Q23 华泰柏瑞非货公募AUM 为2360 亿，其中股票ETF 规模占比50%。期末南方基金、华泰柏瑞主动权益基金占非货规模比重均约25%，管理费率调降短期内对公司公募业务影响有限，在监管鼓励加大权益基金、指数基金发行比例背景下（南方基金、华泰柏瑞股票型ETF 均排名同业前5），公司公募业务有望实现以量补价。

    股债承销规模行业前三，投行业务优势稳固。报告期内，根据公司公告，公司股权主承销金额724 亿，行业排名第3，同比升1 名；债券主承销5,649 亿元，行业排名第3。

    经营杠杆提升至4.34 倍，投资收益改善显著。根据公司公告，报告期末公司总资产8871亿/较年初+5%，净资产1675 亿/较年初+1%；经营杠杆4.34 倍，较年初增0.14 倍。投资类资产4702 亿，较年初+10%；其中交易性股票规模1150 亿，较年初+12%。测算年化净投资收益率约3.31%/yoy+1.18pct。

    投资分析意见：维持买入评级。考虑到今年三季度以来市场成交活跃度较为低迷，且监管表示将阶段性收紧IPO 发行节奏，下调市场A 股成交额、两融余额、股权融资规模假设，从而下调盈利预测，预计23-25 年归母利润127、148、163 亿元（原预测130、148、163 亿元），同比分别+15%、+16%、+10%。公司现静态PB 1.01 倍，仍处于上市以来估值底部位置，公司经纪优势稳固，作为高杠杆头部券商将明显受益后续监管优化风控指标政策，仍维持买入评级。当前23 年动态PE 仅12 倍、动态PB 0.95 倍。

    风险提示：美联储大幅加息；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。