业绩回顾

    　　1Q23 华泰证券业绩超我们预期

    　　华泰证券公布1Q23 业绩：营收同比+24%/环比+7%至90 亿元，归母净利润同比+47%/环比+0.4%至32 亿元，报告期年化ROAE 同比+2ppt 至7.8%，业绩超我们预期、主因市场回暖下投资业务收入同比高增。期末自有资产杠杆率同比-0.3x/环比+0.01x 至4.22x，1Q23 调整后业务及管理费率同比-4.6ppt/环比-8.1ppt 至53.6%。

    　　发展趋势

    　　手续费业务：手续费收入同比-3%、收入占比同比-19ppt 至41%；经纪及投行业务收入同比随市回落、资管业务稳中有升。1）1Q23 经纪业务收入同比-14%/环比-12%至15 亿元，对应：A 股市场股基ADT 同比-10%/环比+3%、港股ADT 同比-13%/环比基本持平、权益型基金新发规模同比-40%。2）1Q23投行收入同比-15%/环比-30%至 8 亿元，其中IPO 规模同比-27%、再融资规模同比+53%、债券承销规模同比+14%（vs.市场IPO、再融资、债券承销规模同比-64%/+21%/-5%），投行业务整体表现优于行业。3）1Q23 资管收入同比+2.5%/环比-14%至10 亿元，其中华泰柏瑞Q1 末非货基AUM 同比+38%/较年初-1%至 2214 亿元，南方基金Q1 末非货基AUM 同比-4%/较年初-3%至 4996 亿元。

    　　资本类业务：资本类收入合计同比+123%、收入占比+23ppt 至64%；投资业务表现亮眼、资本中介业务保持平稳。1）1Q23 合并投资收入同比+208%/环比+113%至54 亿元，其中母公司投资收入同比+156%至38 亿元。期末公司交易性金融资产规模同比+4%至3847 亿元、对应年化投资收益率同比+3.0ppt/环比+3.2ppt 至5.0%。在市场回暖下（1Q23 沪深300 +4.6%/创业板指+2.2%/恒生指数+3.1%），公司投资收益率提升明显。2）1Q23 利息净收入同比-63%/环比-46%至3 亿元，其中利息收入同比+2%/环比+1%至36亿元，对应融出资金余额较年初+5%至1058 亿元（vs.市场融出资金余额较年初+4%）；利息支出同比+21%/环比+10%至33 亿元、对应公司长期负债（应付债券及长期借款）规模同比+8%/较年初+6%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测。当前A 股对应2023/24 年0.7x/0.7x P/B；H股对应2023/24 年0.4x/0.4x P/B。A/H 股维持跑赢行业评级，考虑市场情绪回暖带来板块性估值修复，我们上调A 股目标价16%至19.2 元，对应2023/24e 1.0x/0.8x P/B，较当前股价有37%上行空间；上调H 股目标价19%至13.6 港元，对应2023/24e 0.6x/0.5x P/B，较当前股价有34%上行空间。

    　　风险

    　　市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。