核心观点：

    　　华泰证券公布2022 年报。2022 年公司实现营收320.32 亿元，同比-15.50%；归属于母公司股东的净利润人民币110.53 亿元，同比下降17.18%，2022Q4 营业收入84.13 亿元，同比-23.51%，归属于母公司股东的净利润32.32 亿元， 同比+40.64% 。2022 年加权平均ROE7.49%，同比下降2.35 个百分点。

    　　大财富管理业务方面。据我们测算，公司经纪业务市占率为7.83%，较2021 年年末的7.66%有所增长。公司实现财富管理业务收入156.29亿元，同比-4.04%。股票及混合公募基金保有规模人民币1,266 亿元，行业排名第二，非货币市场公募基金保有规模人民币 1,367 亿元，行业排名第二。资产管理业务方面，2022 年，华泰资产管理总规模4796.14 亿元，南方基金、华泰柏瑞基金分别实现净利润17.71、3.79亿元，分别同比-18.12%、-8.23%。

    　　机构业务。投行业务方面，大投行体系下各业务稳步向前，2022 年投行业务手续费净收入40.24 亿元，同比-7.36%。传统投行业务方面，2022 年股承、债承金额分别为1553.69、9804.02 亿元，2022 年，公司股权承销数量81 家，行业排名第四。衍生品业务方面，2022 年收益互换业务存续合约笔数6576 笔，存续规模1,113.19 亿元；场外期权业务存续合约笔数1,489 笔，存续规模1,260.07 亿元。

    　　自营业务方面，2022 年，自营业务收入为46.16 亿，同比下降51.98%。

    　　盈利预测与投资建议：华泰在泛零售、大投行、衍生品等维度具备较大看点。结合历史估值中枢，给予公司A 股2023 年1.3xPB 估值，对应合理价值25.25 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H 股合理价值17.74 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，投行竞争加剧。市场萎靡导致成交量大幅下滑等。