事件：华泰证券公告2022 年年报。

    　　归母净利降幅显著收窄，主要系信用减值大幅降低贡献。22 年营收/归母净利分别实现320/111 亿元，同比分别-15.5%/-17.2%。其中Q4 营收/归母净利分别实现84/32 亿元，同比分别-23.5%/+40.7%。收入端看，Q4 营收下滑较大主要系大宗商品销售收入大幅下降，经调整后的Q4 营收（营收-其他业务成本）仅减少6.8%。利润端看，Q4 利润逆势高增主要系信用减值计提大幅降低所致，Q4 信用减值转回0.86 亿元，去年同期为计提10.0 亿元。

    　　分业务看，全年各项业务均有所下滑，其中费类业务展现韧性，资金业务显著承压， 22 年经纪/ 投行/ 资管/ 信用/ 投资收入增速分别为-10.2%/-7.4%/-0.1%/-29.8%/-46.5%。加权平均roe 较上年下降2.4pct 至7.5%。

    　　费类业务：代销收入逆势增长，公募规模受益ETF 发行扩容，债券投行巩固优势。1）受交投活跃度下降影响，代理买卖/席位租赁收入同比-15.3%/-12.7%，财富管理转型成效显著，代销金融产品收入逆势增长24%，占经纪业务收入比重升至14%。2）券商资管方面，整体规模同比下滑13.1%，但公募规模提高26.1%。公募子方面，华泰柏瑞公募规模受益ETF 发行扩容，非货净值/份额显著提升，净值/份额同比分别+30.4%/+57.2%。3）22 年公司IPO/再融资/债券承销规模同比-9.1%/-8.6%/+7.3%，债券承销额排名维持行业第三，市场份额由21 年的7.9%提升至9.0%，继续巩固市场优势。

    　　资金业务：信用资产质量提升，科创板跟投业绩承压。1）信用资产整体压缩，资产质量提升。截至22 年末融出资金/股票质押规模分别1006/77 亿元，同比-13.9%/+20.7%，融出资金减值转回3.9 亿元（占总转回规模的80%）。

    　　2）投资业务显著承压，22 年投资收入减少52 亿元，同比-46.5%。其中22年科创板跟投浮盈（基于持续持有假设）-7.8 亿元，较21 年减少16.7 亿元。

    　　3）客需业务保持优势，22 年利率衍生工具/权益衍生工具名义本金同比分别+205%/-3%。

    　　投资建议：华泰证券数字化赋能行业领先，综合优势凸出，我们看好后续公司资本金增厚后的规模优势，根据最新披露财务数据相应更新23/24 年盈利预测，归母净利由158/179 亿元调整为158/189 亿元，预计2023-2025归母净利同比增速+43%/+20%/+10%，对应23 年PB 为0.74X，维持“买入”　评级。

    　　风险提示：市场剧烈波动、经济复苏不及预期、公募规模显著下降