投资要点

    　　华泰证 券发布2022年报，报告期内分别实现营业收入及归母净利润320.32和110.53 亿元，同比分别-15.5%和-17.2%；加权平均ROE 同比-2.35pct至7.5%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-4.6%至4.13 倍。

    　　收费类业务贡献盈利韧性，自营表现不佳拖累业绩。收入端，2022 年公司分别实现收费类和资金类业务收入162.36 和98.78 亿元，同比分别-2.6%和-44.0%，零售基本盘和科技赋能是收费类业务稳定增长核心动能；成本端，管理费用率同比+8.50pct 至58.7%，信用减值损失冲回4.85 亿元，前期大幅计提减值损失后信用风险整体可控。

    　　科技赋能巩固经纪业务强势地位，财富管理表现亮眼。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为70.73、40.24 和37.69 亿元，同比分别-10.2%、-7.4%和-0.1%。经纪业务依托涨乐财富通交易能力优势实现成交市占率稳步提升，2022 年涨乐财富通平均MAU 同比+4.0%至926.83 万，公司股基成交额同比-8.4%至38.76 万亿元，市占率同比+0.17pct 至7.8%；财富管理优势稳固，基金投顾展业良好，截至年末权益/非货基金保有规模分别同比+44.2%/+46.7%，基金投顾客户资产达139.13 亿元。投行收入下滑主要系IPO 承销规模缩减，2022 年公司IPO/增发/债券承销规模分别同比-18.2%/+95.0%/+7.1%至309/1092/9597 亿元。资管业务主动管理转型加速推动资管结构优化，截至年末合计资管规模同比-7.5%至4796 亿元，但公募规模同比大幅增长26.1%至930 亿元，参股的南方基金/华泰柏瑞公募管理规模分别同比+0.2%/+26.5%至10585/3092 亿元。

    　　市场震荡投资收入显著承压，金融资产扩表延续。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为26.33 和72.46 亿元，同比分别-29.8%和-47.9%。利息净收入下滑主要系两融业务收缩，两融余额较年初-18.4%至1123 亿元，市场份额略降0.23pct 至7.3%。市场波动下投资收入显著承压，但金融资产头寸较年初+3.2%至4108.45 亿元，扩表趋势延续，主要系债权投资/其他债权投资规模分别较年初+49.8%/+12.8%至486/105 亿元。

    　　华泰证券客户基本盘优势稳固，看好金融科技赋能下公司在财富管理与机构服务双轮驱动战略中的增长潜力。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润133.22 和152.80 亿元，同比分别+20.5%和+14.7%，对应3 月31 日收盘价的PB 估值分别为0.73 和0.66 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。