资管业务收入同比高增,估值具有安全边际

    2022Q1公司营业收入/归母净利润分别为72.4/22.1亿元,分别同比-17.6%/-33.1%,年化加权平均ROE 5.64%,期末杠杆率(扣客户保证金)4.52倍,较年初+0.08倍,业绩不及我们预期,主要由于一季度股市下跌拖累公司自营投资收益。考虑到2022年权益市场波动对券商各业务造成不利影响,我们下调2022/2023/2024年归母净利润预测至129.0/152.7/183.5 亿( 调前139/158/190 亿), 分别同比-3%/+18%/+20%,对应EPS 1.42/1.68/2.02元。公司科技赋能的平台模式逐渐成熟,差异化竞争优势显现,财富管理和机构服务双轮驱动,自身综合实力较强,预计当前股价对应2022年PE 9.4倍,对应PB 0.8倍,估值具有安全边际,维持“买入”评级。

    偏股基金代销保有规模季度环比+44%,投行业务储备充足

    (1)2022Q1市场日均股基成交额1.09万亿元,同比+7.3%,一季度公司经纪业务收入17.8亿元,同比-0.4%。据中基协披露,公司2022Q1末股+混公募基金保有规模1230亿,较年初+44%,券商类基金代销机构中排名第一,我们预计机构资金通过公司购买ETF规模增长较快,公司衍生品等机构业务优势体现。(2)2022Q1公司利息净收入8.1亿元,同比-15%。截至一季度末,公司融出资金规模1079亿元,较年初-7.7%,市占率6.83%,与年初持平。(3)2022Q1公司投行业务收入9.8亿元,同比-2.8%。据Wind数据,公司一季度IPO承销规模64.1亿,同比-2.4%。截至4月30日,公司IPO总储备量(扣除辅导备案)共41单,行业排名第5。

    资管业务同比+40%,股市下跌影响自营投资收益

    (1)2022Q1 公司资管业务收入9.8 亿,同比+40%。公司持续加强主动管理能力,2021 年主动管理资产月均规模2354 亿元,行业排名第7。(2)2022Q1 公司自营投资收益18.4 亿,同比-48%,预计主要受股市下跌影响,2022Q1 沪深300下跌14.5%(2021同期下跌3.1%),中证综合债上涨0.76%(2021同期上涨0.95%)。Q1 末公司金融投资资产规模3892 亿,较年初+4.8%。(3)一季度公司信用减值冲回1.8 亿。

    风险提示:股市大幅波动造成经纪盈利不确定性;疫情影响投行业务发展不及预期。