事件：公司Q122 营收72.44 亿元、同比-17.6%，归母净利润22.14 亿元、同比-33.1%。加权平均ROE 1.41%、同比-1.13pct。收入占比：经纪24.6%、投行12.6%、资管13.5%、利息11.1%、投资25.4%、其他12.8%，收入增速：经纪-0.4%、投行-2.8%、资管+39.7%、利息-14.7%、投资-48.3%、其他+7.5%。

    业绩归因：【经纪业务稳健，两融略有承压】Q122 公司经纪业务好于大部分同业，经纪业务市占或仍居行业首位。期末融出资金1079.23 亿元、同比-3.9%，带动利息收入下降，考虑到A 股日均两融余额同比+5.9%，我们判断两融市占或略有下降。

    【资管表现良好】截至4 月30 日，华泰证券资管617.18 亿元、居行业第4；南方基金（持股41.16%）非货币基金管理规模5234.19 亿元、居行业第6，华泰柏瑞基金（持股49%）非货币基金管理规模1620.91 亿元、居行业第26。此外，公司还通过华泰紫金投资进行私募股权基金管理。【投资大幅下降】根据公司2021 年年报，公司交易性金融资产结构：债券45.1%、股票32.7%、公募基金13.9%、其他8.3%，Q122 资本市场大幅波动下公司投资收益承压。【支出端】Q122 管理费用率58.0%、同比+12.1pct，是公司利润降幅大于营收降幅的主因。

    财富管理业务具备纵深发展空间，投行实力领先：公司经纪市占率高，客户基础良好，叠加旗下资管、公募等牌照能为客户提供优质资产，财富管理转型之路较为通畅。Q122 公司股权主承销收入4.17 亿元、居行业第6，债券总承销额1990.52 亿元、居行业第4，公司债+企业债承销额386.45 亿元、居行业第5。

    投资建议：我们基于一季报数据下调了投资收益率假设，将公司2022-24 年盈利预测分别下调10.0%、9.1%、6.9%。公司2022E P/B 0.75x，，不仅处于自身近5年绝对低位，也低于中信（1.18x）、国君（0.89x）等可比公司，维持“买入-A”。

    风险提示：资本市场波动加剧、财富管理转型不及预期、竞争加剧等。