核心观点：

    　　华泰证券公布2022 一季报。2022Q1 公司实现营收72.44 亿元，同比-17.57%；归母净利润22.14 亿元，同比-33.08%。业绩下降主要源自于自营业务下降与去年一季报业绩叠加了上海证券股权重估产生的投资收益（非流动资产处置损益）有关。其中EPS 0.24 元，加权平均ROE1.41%，同比-1.13 pct。

    　　公司收入结构继续向轻资产端倾斜。公司一季度轻资产业务占比有所上升，业务占比达50.68%，同比+11.70 pct。其中：（1）泛零售业务保持稳定，第一季度实现经纪业务净收入17.79 亿元，同比-0.39% 。

    　　（2）投行业务相对稳定，单季度净收入达到9.14 亿元，同比-2.78%。

    　　根据Wind，2022Q1 期间公司股权承销金额达到314.39 亿元，排名第三。（3）资管业务有较大增长，第一季度收入9.79 亿元，同比+39.74%，业务占比+5.54 pct。

    　　公司重资产业务受自营业务影响，有所下滑。公司重资产端受整体市场震荡影响，单季度收入26.43 亿元，同比-41.22%，占比-14.68 pct。

    　　（1）自营业务业绩波动，单季度营收18.37 亿元，同比-48.28%。今年一季度整体市场波动，中证500 指数一季度下行14.06%。（2）两融业务也受到市场波动影响，华泰证券2022 年一季度两融业务收入8.06 亿元，同比-14.73%。

    　　盈利预测与投资建议：华泰在泛零售、大投行、衍生品等维度具备较大看点，如果股权融资节奏放缓，未来ROE 提升幅度有望领先同行。

    　　结合历史估值中枢，给予公司A 股2022 年1.3xPB 估值，对应合理价值23.08 元/股，给予“买入”评级；考虑A 股/港股溢价，对应H股合理价值18.84 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：营收结构大幅波动，市场萎靡导致成交量大幅下滑，自营业务受到市场波动冲击等。