事件：公司披露2021 年报，实现营业收入379 亿元（YoY+21%），归母净利润133 亿元（YoY+23%），ROE 9.84%（YoY+1.23pct.），EPS 1.47 元(YoY+23%)。

    我们认为公司亮点包括：1）公司ROE 水平、杠杆均优于行业；2）各业务板块均衡发展，保持领先优势；3）金融科技赋能财富管理，平台化运营提升用户粘性。4）场外衍生品业务高速发展，规模快速扩容。5）国际子公司业绩高增。

    整体来看：1）公司ROE 水平达9.84%，提升1.2pct，优于行业（7.83%）；2）公司杠杆倍数4.36 倍，下降0.11 倍，高于行业（3.38 倍）；3）按传统五大板块业务划分，收入结构来看，投资、经纪收入占比最高，分别达30%、21%，其余投行、资管、信用分别占11%、10%、10%；信用、资管业务增速最高，分别达+44%、+27%，经纪、投行、投资增速分别达+22%、+19%、+11%。

    科技赋能财富管理转型，基金投顾发展向好：1）2021 年公司实现股基成交额42 万亿元，同比+24%，市占率7.65%，排名行业第一。“涨乐财富通”平均月活891 万，排名行业第一。2）公司金融产品销售规模达7594 亿元，同比+8%。截至2021 年末，公司权益类、非货基金保有规模850、932 亿元，均排名行业第二。

    3）截至2021 年末，基金投顾业务授权资产195 亿元，参与客户数72 万户。4）截至2021 年末，公司两融余额1377 亿元，同比+11%，市场份额7.52%，下降0.15pct.。5）股票质押业务规模439 亿元，同比+40%。

    投行业务排名行业前列，资管业务加快转型：1）公司完成股权承销规模1762亿元，同比+19%，行业排名第四，截至2021 年底，公司科创板及创业板注册制下IPO 受理家数109 家，行业第三；2）公司完成债承规模9311 亿元，同比+64%，排名行业第三。3）截至2021 年底，华泰资管总资管规模5186 亿元，同比-12%，公司聚焦资管规模质量，加快主动管理转型，主动管理规模占比进一步提高。

    场外衍生品业务快速扩容，国际业务业绩高增：1）截至2021 年底，公司收益互换业务存续规模1526 亿元，同比+200%；场外衍生品业务规模1222 亿元，同比+238%。2）华泰国际实现净利润12 亿元，同比+442%。截至2021 年底，华泰国际资产规模近2000 亿港元，稳居香港中资券商第一梯队。

    投资建议：买入-A 投资评级。公司综合实力稳居行业前列，坚定践行科技赋能下的财富管理与机构服务双轮驱动发展战略，数字化运营能力持续提升。当前时点公司估值处于历史低位，具有较大的修复空间。我们预计公司2022 年-2024年归母净利润分别为151、173、205 亿元。给予目标价21.6 元，对应1.2x2022E PB。

    风险提示：流动性大幅收紧、战略推进不及预期、行业竞争加剧